20181018-招商证券-基建投资历史系列报告_鉴往知来_基建行情接下来怎么看__22页_2mb

中性 (维持)

核心内容概述

本文分析了2011年与2018年基建投资增速下滑的相似性，并结合2012年基建投资反弹的经验，展望了2018年下半年基建行情的走势。文章指出，基建投资的下滑主要受到资金面趋紧、经济增长承压、地方债务压力等多重因素影响，同时强调政策改善、融资变化和重大项目开工进度是推动基建投资反弹的关键因素。

主要观点与关键信息

一、历史为镜，相似的2011与2018

1. 资金面趋紧

   • 基建投资增速下滑与资金面趋紧密切相关。2011年和2018年均因货币政策收紧、融资成本上升导致基建投资增速下滑。
   • 2011年因“四万亿”投资引发CPI高企，央行采取紧缩政策；2018年因金融去杠杆，导致融资趋紧。

2. 海外环境不确定因素增强，内部经济增长承压

   • 2011年受欧债危机影响，中欧贸易额下降，经济增速下滑。2018年中美贸易摩擦加剧，同样对国内经济增长造成压力。
   • 2011年一季度至2012年Q3，GDP增速从10.2%降至7.5%；2018年以来，GDP增速持续下滑。

3. 中央关注地方债务，建筑央企资产负债率高

   • 2011年中央开始关注地方债务问题，推动融资平台清理。2018年中央继续加强对地方债务的管理。
   • 建筑央企资产负债率长期维持高位，是政策关注重点。

二、历史回眸，再看2012

1. 政策决定投资方向与领域，水利是短板

   • 2011年中央明确提出水利建设为短板领域，重点支持。水利投资增速高于铁路与公路。
   • 2012年中央继续推进“十二五”规划，推动重大项目实施。

2. 地方政府融资领先两个季度，投资与融资基本同步

   • 城投债发行量在2011年Q4开始快速上升，成为基建投资的重要资金来源。
   • 基建投资与社融规模增速基本同步，反映政策与资金面的联动性。

3. 重大项目先开工，新签订单增速略滞后

   • 重大项目开工是基建投资反弹的先行指标，2012年3月后，基建投资数据出现拐点。
   • 建筑行业基本面改善滞后行业数据半年，需关注订单转化情况。

4. 政策落地改变预期，数据验证发酵情绪

   • 基建投资数据触底后，政策支持和融资改善逐步释放利好，推动建筑指数上涨。
   • 媒体关注度变化反映了市场情绪的转变。

5. 政策与情绪是持续缓慢变化的过程

   • 基建投资增速变化与政策、经济结构转型、市场情绪密切相关。
   • 政策与资金面改善是推动基建投资反弹的主因。

6. 公司基本面滞后行业数据半年

   • 基建投资增速触底后，公司业绩在四季度开始改善。
   • 建筑行业基本面改善滞后于政策和融资改善，需持续跟踪。

7. 政策与地方融资改善先行，重大工程开工是关键点

   • 政策和融资改善是基建投资反弹的先行信号，重大工程开工是关键。
   • 基建投资作为逆周期调节工具，需通过项目开工带动投资回升。

三、展望未来，聚焦2018基建下半段行情

1. 政策面改善已确认，细则规划陆续落地

   • 国常会提出扩大内需，国务院提出基建补短板，1.35万亿专项债加快发行。
   • 乡村振兴和川藏铁路成为政策重点，相关规划集中出台。

2. 资金面缓解，融资尚未全面改善

   • 社融新增贷款累计同比从4.6%上升至11.7%，资金面有所改善。
   • 建筑行业融资改善以央企为主，民企融资仍面临压力。

3. 1.35万亿专项债到位，去杠杆与地方债务管理仍有阻力

   • 专项债已基本发行完毕，地方政府资金有所改善。
   • 去杠杆政策仍在执行，地方债务管理仍是重点，对重大项目开工有一定阻碍。

4. 基建投资反弹窗口临近，关注重大工程开工情况

   • 基建投资增速仍处于下滑区间，但9月备案总投资增速显著提升。
   • 四季度基建投资有望回暖，需关注项目开工进度和资金到位情况。

四、投资建议

• 重点关注业绩估值较优的建筑央企及地方基建龙头
  • 推荐公司包括：四川路桥、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、苏交科、葛洲坝等。
• 政策以稳增长为主要方向
  • 当前经济增长承压，基建投资成为稳内需和稳就业的重要手段。
• 资金面已局部改善，基建投资回暖窗口临近
  • 央行降准、专项债发行加快，资金面有所改善，基建投资有望反弹。
• 重点关注开工进度
  • 重大项目开工是基建投资反弹的明确信号，需持续跟踪。

五、风险提示

• 政策落实不及预期
  • 基建投资受政策影响较大，政策落地效果需观察。
• 资金落实不及预期
  • 资金到位情况影响基建投资反弹，需关注融资改善进度。

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