20201216-东兴证券-新能源汽车行业系列报告17_如何看待锂电隔膜行业及头部企业发展趋势__13页_1mb

锂电隔膜行业及头部企业发展趋势总结

核心内容

锂电隔膜行业作为新能源汽车产业链的重要一环，具备优质赛道属性，并且该属性在未来仍将进一步强化。行业高估值反映了资本市场对行业稳定性和优良竞争格局可持续性的信心。当前隔膜行业已形成寡头竞争格局，未来集中度将提升，头部企业将更多分享行业增长红利。

主要观点

1. 行业竞争格局持续优化

• 进入壁垒高：隔膜行业对产品性能和技术要求极高，新进入者需经历4年以上的研发与实验周期，并且面临长周期的认证流程。
• 下游电池厂进入动力不足：隔膜在电池成本中占比低，且电池企业进入隔膜环节需承担较高的试错成本和稳定性风险，因此进入意愿较低。
• 成本迭代推动产能出清：随着头部企业不断优化成本结构，更多落后企业将被淘汰或被并购，行业集中度将进一步提升。
• 海外厂商不具备成本优势：国内企业在单位产能投资成本方面显著低于海外企业，具备规模化稳定供应能力和成本优势，有望在海外市场取得良好发展。

2. 头部企业表现分析

恩捷股份

• 具备主动改善竞争格局的能力：通过频繁收购，公司增强了自身在产业链中的地位，并提升被收购企业的经营水平。
• 平台化发展能力强：公司掌握底层制膜技术，已布局多个膜产品领域，具备多业务增长潜力。
• 产业链地位稳固：公司拥有较高的产能利用率和良品率，具备承接国际大单的能力，符合行业发展趋势。

星源材质

• 基本面出现重大实质性改善：公司产能利用率和良品率已接近头部企业，且湿法产线单位产能投资额显著下降，推动成本降低。
• 湿法产线技术进步：公司湿法基膜产线单线设计产能达到行业领先水平，单位产能投资额大幅下降，具备成本优势。
• 国际化布局加速：公司已进入欧洲本土动力电池企业供应链，具备全球化供应能力。

关键信息

• 行业集中度高：2019年国内干法隔膜市占率前三企业合计份额达62%，湿法隔膜前三企业合计份额达66%，考虑恩捷并购后，湿法隔膜前三企业合计份额达77%。

• 成本结构特殊：隔膜产品中，原材料占比约40%，其余为制造费用、能源和人工成本，成本差异显著。

• 盈利预测与评级：

  公司名称	19A EPS（元）	20E EPS（元）	21E EPS（元）	19A P/E	20E P/E	21E P/E	评级
  恩捷股份	1.06	1.29	1.94	113.87	93.57	62.22	推荐
  星源材质	0.30	0.31	0.41	101.67	98.39	74.39	推荐

• 风险提示：

  • 电动车需求或不及预期；
  • 新能源车支持政策或大幅变动；
  • 疫情扩散对社会经济活动的影响或偏离预期；
  • 公司业务进展或不及预期。

行业重点分析

• 行业发展趋势：随着新能源汽车渗透率提升，隔膜行业将加速整合，竞争格局持续优化，头部企业将受益。
• 未来展望：行业将呈现“强者恒强”的趋势，优质企业具备自身α，有望持续获得超额收益。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）、推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）、中性、回避。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）、中性、看淡（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。

结论

锂电隔膜行业在新能源汽车快速发展背景下，竞争格局持续优化，行业集中度将进一步提升。恩捷股份与星源材质作为行业龙头，具备显著的成本优势和平台化发展潜力，有望持续受益于行业成长。整体来看，行业前景良好，建议投资者关注头部企业的发展动态。