新能源汽车行业系列报告17：如何看待锂电隔膜行业及头部企业发展趋势？-20201216-东兴证券-13页_832kb

锂电隔膜行业及头部企业发展趋势分析

核心内容概述

锂电隔膜行业作为新能源汽车产业链的重要组成部分，具有高壁垒、高稳定性和高确定性盈利的优质赛道属性。当前行业已形成寡头竞争格局，且未来仍有进一步集中趋势。头部企业凭借技术优势、成本控制能力和规模化生产优势，将持续受益于行业增长，分享新能源汽车渗透率提升带来的红利。

主要观点

1. 行业具备优质赛道属性，竞争格局持续优化

• 成本结构特殊：隔膜产品成本中，原材料占比约40%，制造费用（设备折旧、能源、人工等）占比约60%，成本差异显著，为头部企业提供了降本空间。
• 进入壁垒高：新进入者需经历约4年的研发与实验周期，同时面临较长的认证流程，客户粘性强，试错成本高。
• 成本迭代推动产能出清：头部企业通过提升产能利用率、良品率、单线产出等手段，持续推动成本下降，导致落后企业逐步退出市场。
• 海外厂商不具备成本优势：海外隔膜企业单位产能投资成本显著高于国内企业，国内企业具备规模化稳定供应能力，有望在海外市场获得良好发展。

2. 行业集中度提升，头部企业受益

• 国内干法/湿法隔膜市场集中度高：2019年干法隔膜前三企业市占率已达62%，湿法隔膜前三企业市占率已达66%（若考虑恩捷并购，则达77%）。
• 头部企业具备技术与成本优势：恩捷股份和星源材质等企业在成本控制、产能利用率、良品率等方面已接近行业领先水平，具备较强竞争力。

关键信息

头部企业分析

恩捷股份

• 行业地位：全球湿法隔膜龙头，具备成本优势和良好盈利水平。
• 平台化发展能力：掌握底层制膜技术，布局多个膜类产品（如锂离子电池隔膜、BOPP膜、转移膜等），具备多领域拓展能力。
• 主动改善竞争格局：通过频繁收购（如苏州捷力、纽米科技等），增强自身话语权和产业链地位。
• 盈利预测：2019年EPS为1.06元，2020年预计为1.29元，2021年预计为1.94元。P/E分别为113.87、93.57、62.22，整体估值水平较高。

星源材质

• 基本面改善显著：产能利用率和良品率已提升至较高水平，与头部企业差距缩小。
• 成本优势增强：湿法产线单线设计产能已达到行业领先水平，单位产能投资额大幅下降，成本控制能力增强。
• 全球化布局：瑞典项目投产后，有望在海外市场获得更大发展空间。
• 盈利预测：2019年EPS为0.30元，2020年预计为0.31元，2021年预计为0.41元。P/E分别为101.67、98.39、74.39，估值水平稳定。

行业趋势

• 行业集中度进一步提升：随着落后产能的出清和头部企业的并购扩张，国内湿法隔膜市场将更加集中。
• 新能源汽车渗透率提升：行业成长空间巨大，预计未来渗透率将持续上升，为隔膜企业带来长期增长动力。
• 技术进步与成本优化：设备改良和生产工艺提升推动单位产能投资成本下降，进一步巩固头部企业的竞争优势。

行业评级与投资建议

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 公司评级：推荐，恩捷股份和星源材质均具备较强的行业竞争力和成长潜力。

风险提示

• 电动车需求不及预期：新能源汽车销量增长可能低于预期，影响隔膜需求。
• 政策变动：新能源车支持政策出现大幅变动，可能对行业发展造成影响。
• 疫情扩散：疫情对社会经济活动影响超出预期，可能影响企业运营。
• 业务进展不及预期：相关公司业务拓展或成本控制可能未达预期，影响盈利能力。

行业重点公司盈利预测与评级

行业重点公司对比

行业重点公司湿法产线对比

总结

锂电隔膜行业具备高壁垒、高稳定性、高确定性盈利的优质赛道属性，且未来仍有进一步集中趋势。恩捷股份和星源材质等头部企业凭借成本控制、产能提升、技术进步和全球化布局，有望持续受益于行业成长，分享新能源汽车渗透率提升带来的红利。行业估值水平反映了市场对其竞争优势和成长潜力的高度认可。