汽车整车行业柴油车排放升级专题报告：战略布局国六，“万润股份”最受益-20181102-浙商证券-13页-1mb

汽车整车行业：国六排放升级专题报告总结

核心内容

本报告分析了中国柴油车从国五升级至国六排放标准的背景、实施时间表、技术变化及对产业链的影响。重点指出，国六升级将对【万润股份+威孚高科+潍柴动力】带来核心利好，并提出当前处于政策发布和产业准备阶段，应重点关注相关产业链环节。

主要观点

• 国六实施时间表：预计全国范围内重型柴油车将在2021年7月1日全面执行国六标准，轻型柴油车和汽油车则在2018年11月1日和2019年7月1日开始实施，部分城市如深圳、北京、广州、海南等已明确实施时间。
• 技术升级：国六对排放限值要求更为严格，尤其是 $\mathrm{NO_X}$ 限值加严77%，PM限值加严67%，并新增PN指标。测试工况从ESC/ETC变为WHSC/WHTC，增加了实际道路测试和远程排放管理要求。
• 产业链影响：国六升级将带来约426亿元的增量市场空间，主要受益于上游分子筛催化剂企业、中游DPF和EGR供应商、以及下游发动机和整车企业。
• 投资建议：当前为战略布局阶段，建议关注上游（万润股份）、中游（威孚高科、银轮股份、隆盛科技、中国汽研）和下游（潍柴动力、江铃汽车）企业。

关键信息

3.1 国六实施时间表

• 重型柴油车：2021年7月1日起全国范围内实施国六a，2023年7月1日起实施国六b。
• 轻型柴油车：2018年11月1日起深圳开始实施国六，其余城市按生态环境部规定执行。
• 轻型汽油车：国六实施时间与轻型柴油车类似，但具体执行时间尚未明确。

3.2 技术升级要点

• 排放限值变化：$\mathrm{NO_X}$ 限值下降77%，PM限值下降67%，新增PN指标。
• 测试工况变化：从ESC/ETC变为WHSC/WHTC，测试范围更广，更接近实际工况。
• 后处理技术变化：DPF将取代POC成为标配，沸石分子筛催化剂将逐步替代钒/铜基催化剂。

3.3 增量市场空间测算（假设商用车100%柴油化）

3.4 产业链受益标的

• 上游：万润股份（分子筛催化剂）
• 中游：威孚高科、银轮股份（DPF供应商），隆盛科技（EGR供应商），中国汽研（排放检测供应商）
• 下游：潍柴动力（重卡）、江铃汽车（轻卡）

风险提示

• 实施时间推迟：国六实施时间可能因经济与环保的平衡问题而有所延迟。
• 重卡销量低于预期：重卡市场表现可能影响整体产业链的受益程度。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（+20%以上）、增持（+10%~+20%）、中性（-10%~+10%）、减持（-10%以下）。
• 行业投资评级：看好（+10%以上）、中性（-10%~+10%）、看淡（-10%以下）。

行业评级

• 汽车整车：看好

历史参考

• 国四升级（2013-2014）：核心受益标的为威孚高科、江铃汽车、银轮股份、中国汽研。
• 国四实施特点：经济复苏+国三抢购需求，带动商用车景气上行；执法力度超出预期，行业整顿和升级。

结论

国六排放升级将带来显著的行业变化，涉及技术升级、成本上升和市场空间扩张。受益企业主要集中在产业链上下游，其中【万润股份】因技术替代和产能扩张，受益程度最大。建议投资者关注相关标的，把握政策和市场需求带来的投资机会。