20181102-浙商证券-柴油车排放升级专题报告_战略布局国六_万润股份_最受益_13页_1mb

汽车整车行业：国六排放升级专题报告总结

核心内容

本报告分析了2018年国六排放标准升级对汽车产业链的影响，重点指出万润股份、威孚高科和潍柴动力将从中受益。报告回顾了历史上的国四升级对市场和相关企业的影响，并据此推测国六升级可能带来的投资机会。

主要观点

1. 国六实施时间表

• 重型柴油车：全国范围内实施时间预计为2021年7月1日。
• 轻型柴油车：深圳于2018年11月1日开始执行国六标准，北京于2019年7月对公交/环卫重型柴油车实施国六(B)，其余城市实施时间仍需观察。
• 轻型汽油车：国六实施时间与轻型柴油车类似，但具体执行细节尚未明确。

2. 排放限值与测试工况变化

• NOX限值加严77%，PM限值加严67%，新增PN指标（颗粒数）。
• 测试工况由ESC/ETC变为WHSC/WHTC，测试范围更广，更贴近实际工况，提高了达标难度。
• NOX排放限值下降，但CO限值放宽，体现了燃料中立原则。

3. 技术升级核心

• DPF（柴油机颗粒物捕集器）将取代POC成为标配，是国六升级的最大增量。
• 沸石分子筛催化剂将逐步替代钒/铜基催化剂，以适应更严格的NOX排放标准和复杂的测试环境。

关键信息

1. 市场影响

• 国六升级将带来约426亿元的增量市场空间。
• 成本上升幅度不亚于国四升级时期，预计在2020年下半年至2021年上半年出现抢购需求。
• 重型卡车平均单车成本增加约2.5万元，中型卡车约1.5万元，轻型卡车约0.5万元。

2. 产业链受益标的

3. 投资建议

• 战略布局阶段：重点关注万润股份、威孚高科、潍柴动力等核心受益企业。
• 风险提示：国六实施时间可能再次推迟，重卡销量低于预期。

行业评级

• 汽车整车行业：看好（行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上）。

历史参考：国四升级影响

• 国四升级时间：原定2012年7月1日，实际推迟至2015年1月1日。
• 影响因素：
  • 经济下行
  • 技术升级难度大
  • 成本上升明显
  • 油品质量需先行升级
• 执法力度：因央视曝光假国四现象，执法力度超预期，带来行业整顿和产品升级。
• 受益企业：威孚高科、江铃汽车，因经济复苏+国三抢购需求带动商用车景气上行。

技术方案对比

总结

本次国六升级对产业链带来显著影响，主要体现在排放限值加严、测试工况复杂化、技术方案升级及市场空间扩大等方面。万润股份因具备沸石分子筛催化剂技术优势，受益程度最大；威孚高科和潍柴动力作为中游和下游核心企业，也将获得显著收益。投资者应密切关注政策实施节奏及执法力度变化，把握相关企业的投资机会。