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低硫燃料油第二批配额下发，潜在压力仍存

核心内容总结

本报告主要分析了低硫燃料油与高硫燃料油的市场现状及未来走势，结合政策变化、供需结构及价格走势，为投资者提供策略建议。报告指出，当前燃料油市场处于调整阶段，油价走势受地缘政治和宏观情绪影响较大，同时国内柴油消费持续负增长，对原油需求形成压制。

主要观点

高硫燃料油市场

• 市场结构转弱：近期高硫燃料油市场出现边际转弱迹象，外盘裂解价差、月差、现货贴水从高位回落，内盘表现更弱。
• 需求端承压：国内柴油消费持续负增长，主要由于货车更新计划推动LNG重卡与新能源车对柴油重卡的替代，进一步削弱了燃料油需求。
• 供应端变化：俄罗斯燃料油供应有所回升，但美国对俄制裁放松仍需时间；伊朗因制裁及国内天然气供应紧张，燃料油替代需求上升，对伊拉克和埃及等国产生影响。
• 短期波动：市场短期不确定性较大，或反复波动，需保持谨慎。

低硫燃料油市场

• 第二批配额下发：2025年第二批低硫船用燃料油出口配额为520万吨，较去年增加120万吨，显示出政策对低硫燃料油出口的支持。
• 市场驱动较弱：低硫燃料油自身市场驱动较弱，裂解价差和月差整体处于弱势，但随着高硫端调整，高低硫价差有所回升。
• 海外供应弹性大：海外低硫燃料油供应弹性较大，尤其是科威特和巴西的发货量回升，对国内市场形成一定压力。
• 中期偏空预期：随着5月份地中海ECA政策正式落地，低硫燃料油消费将面临进一步冲击，中期市场仍以偏空思路看待。

关键信息

政策影响

• 2025年货车更新计划扩大，淘汰范围从国三扩展至国四，报废年限不足一年的车辆纳入补贴，天然气重卡纳入补贴范围。
• 中国燃料油进口量和出口量在2月和3月明显下降，显示国内市场需求疲软。

供需分析

• 国内需求：柴油消费持续负增长，进一步巩固原油弱需求预期。
• 海外供应：俄罗斯、伊朗、埃及等国燃料油供应和消费变化对市场形成影响，尤其是伊朗和埃及因天然气供应不足而增加燃料油消费。
• 出口配额：低硫燃料油第二批出口配额增加，对国内低硫油产量形成支撑，但对价格形成小幅利空。

价格走势

• 高硫燃料油：现货贴水和掉期价格回落，反映市场需求疲软。
• 低硫燃料油：价差有所回升，但整体仍偏弱，中期面临替代压力。

策略建议

• 高硫燃料油：震荡，上有阻力下有支撑。
• 低硫燃料油：震荡，中期偏空思路看待。
• 跨品种：关注逢低多FU2507-2509价差机会。
• 跨期、期现、期权：暂无明确策略建议。

风险提示

• 低硫船燃需求超预期。
• 海外汽柴油市场大幅走强。
• 低硫燃料油出口退税配额收紧。
• 俄罗斯燃料油供应迅速恢复。
• 中东与埃及燃料油发电需求不及预期。
• 高硫燃料油船燃需求不及预期。

图表概览

• 图1-4：展示SHFE FU主力结算价、远期曲线、成交持仓量等，反映国内高硫燃料油市场动态。
• 图5-12：展示高硫燃料油与原油裂解价差、比价、内外盘价差等，分析高硫燃料油与原油的关系。
• 图13-14：展示低硫燃料油内外盘价差，反映市场套利机会。
• 图15-18：展示新加坡高硫与低硫燃料油现货价格、贴水及掉期价格，反映国际燃料油市场走势。
• 图19-30：展示新加坡高硫与低硫燃料油远期曲线及库存变化，分析供需结构。
• 图31-34：展示西北欧、新加坡、富查伊拉及美国燃料油库存，反映全球市场供需情况。
• 图35-38：展示俄罗斯、巴西、墨西哥燃料油产量，反映区域供应变化。
• 图39-42：展示新加坡船燃销量及中国燃料油进出口数据，分析市场交易量和贸易流向。

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总结

整体来看，燃料油市场在政策、供需及价格等多重因素影响下呈现震荡走势，高硫燃料油短期承压，低硫燃料油中期偏空。投资者需关注市场波动及政策变化，谨慎操作。