20260705-华泰期货-燃料油半年报_燃料油供需节奏分化_高硫端潜在支撑因素仍存_18页_1mb

高硫燃料油市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了下半年高硫燃料油（FU）与低硫燃料油（LU）市场的供需格局及价格走势，指出高硫燃料油市场短期内面临供应回升与需求疲软的双重压力，但随着市场调整，潜在支撑因素可能逐步释放。低硫燃料油（LU）市场基本面相对较强，但面临产能过剩与环保替代的长期压力。整体来看，市场结构存在分化，需关注供需节奏的转折点。

主要观点

高硫燃料油市场

• 短期承压：高硫燃料油市场因中东、伊朗供应回升与炼厂需求疲软而承压。
• 供应压力渐进释放：中东供应恢复节奏缓慢，伊朗与美国、以色列的摩擦仍存，霍尔木兹海峡通行量尚未恢复至战前水平。
• 需求端存在增长预期：国内炼厂理论利润改善，有望提升负荷；发电与船燃终端需求增长，尤其是中东、南亚用电旺季及厄尔尼诺现象的潜在影响。
• 估值回调带来支撑：市场经历连续调整后，高硫燃料油价格支撑逐渐显现，中期可关注支撑因素兑现后的市场走强机会。
• 跨品种策略建议：FU单边谨慎偏空，但调整到位后可逢低多配；配对空头可考虑LU或BU。

低硫燃料油市场

• 基本面相对坚挺：低硫燃料油市场结构较稳固，现货偏紧，价差走强。
• 供应格局未逆转：科威特阿祖尔炼厂复产预期存在，但整体供应仍受限。
• 需求替代趋势持续：脱硫塔安装推动高硫燃料油替代，清洁能源（如LNG）逐步产业化，低硫燃料油需求面临下行压力。
• 市场驱动有限：若海外汽油溢价无法持续上涨，低硫燃料油供应偏紧矛盾将缓解，市场驱动由强转弱。

关键信息

供应端

• 中东供应恢复缓慢：霍尔木兹海峡通行量恢复至战前30-40%，伊朗与美国、以色列摩擦影响供应节奏。
• 俄罗斯供应受限：炼厂与港口受无人机袭击影响，6月检修量达291万桶/天，发货量降至近两年最低。
• 国内炼厂开工率低迷：主营及地方炼厂开工率均处于低位，原料采购需求疲软。
• 亚洲进口需求提升：埃及、沙特等国燃料油进口量明显增加，尤其在发电端需求增长。

需求端

• 炼厂需求有望回升：国内炼厂在油价下跌后利润改善，将逐步提升负荷。
• 船燃需求增长：海峡解封后航运需求改善，脱硫塔安装推动高硫燃料油市场份额提升。
• 发电需求季节性增长：中东、南亚用电旺季到来，潜在厄尔尼诺现象进一步刺激电力需求。

市场结构

• 高硫燃料油价差回落：内外盘裂解价差、月差震荡下行，反映市场结构由强转弱。
• 低硫燃料油价差走强：现货贴水与月差走强，显示其相对坚挺。

风险提示

• 地缘政治风险：中东局势再度恶化、霍尔木兹海峡重新封锁。
• 油价波动风险：原油价格大幅上涨可能影响燃料油成本。
• 供应恢复不及预期：俄罗斯炼厂供应回升超预期、中东炼厂复产缓慢。
• 需求不及预期：炼厂端需求疲软、中东发电端需求不及预期。
• 市场情绪风险：FU仓单量大幅增加、脱硫塔安装进度不及预期、汽柴油裂解价差大幅走强。

策略建议

• 高硫燃料油（FU）：短期偏空，但调整到位后可关注逢低多配机会。
• 低硫燃料油（LU）：市场驱动有限，建议关注其与FU的价差变化及跨品种对冲策略。
• 其他相关品种：BU可作为配对空头品种。

图表关键数据

• 高硫燃料油裂解价差、月差：反映市场结构由强转弱。
• 中东与俄罗斯燃料油发货量：显示供应端变化。
• 国内炼厂开工率、进口量：体现需求端动态。
• 脱硫塔安装数量、LNG发展：反映环保替代趋势。
• 汽油裂解价差：影响低硫燃料油的市场结构与需求分流。

总结

下半年高硫燃料油市场短期内受供应回升与需求疲软影响承压，但随着市场调整，下方支撑逐步显现。低硫燃料油市场基本面相对较强，但面临产能过剩与环保替代的长期压力。整体市场结构分化明显，需密切关注供需节奏与地缘政治风险的演变。