> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 高硫燃料油市场分析总结 ## 核心内容概述 本报告分析了下半年高硫燃料油（FU）与低硫燃料油（LU）市场的供需格局及价格走势，指出高硫燃料油市场短期内面临供应回升与需求疲软的双重压力，但随着市场调整，潜在支撑因素可能逐步释放。低硫燃料油（LU）市场基本面相对较强，但面临产能过剩与环保替代的长期压力。整体来看，市场结构存在分化，需关注供需节奏的转折点。 --- ## 主要观点 ### 高硫燃料油市场 - **短期承压**：高硫燃料油市场因中东、伊朗供应回升与炼厂需求疲软而承压。 - **供应压力渐进释放**：中东供应恢复节奏缓慢，伊朗与美国、以色列的摩擦仍存，霍尔木兹海峡通行量尚未恢复至战前水平。 - **需求端存在增长预期**：国内炼厂理论利润改善，有望提升负荷；发电与船燃终端需求增长，尤其是中东、南亚用电旺季及厄尔尼诺现象的潜在影响。 - **估值回调带来支撑**：市场经历连续调整后，高硫燃料油价格支撑逐渐显现，中期可关注支撑因素兑现后的市场走强机会。 - **跨品种策略建议**：FU单边谨慎偏空，但调整到位后可逢低多配；配对空头可考虑LU或BU。 ### 低硫燃料油市场 - **基本面相对坚挺**：低硫燃料油市场结构较稳固，现货偏紧，价差走强。 - **供应格局未逆转**：科威特阿祖尔炼厂复产预期存在，但整体供应仍受限。 - **需求替代趋势持续**：脱硫塔安装推动高硫燃料油替代，清洁能源（如LNG）逐步产业化，低硫燃料油需求面临下行压力。 - **市场驱动有限**：若海外汽油溢价无法持续上涨，低硫燃料油供应偏紧矛盾将缓解，市场驱动由强转弱。 --- ## 关键信息 ### 供应端 - **中东供应恢复缓慢**：霍尔木兹海峡通行量恢复至战前30-40%，伊朗与美国、以色列摩擦影响供应节奏。 - **俄罗斯供应受限**：炼厂与港口受无人机袭击影响，6月检修量达291万桶/天，发货量降至近两年最低。 - **国内炼厂开工率低迷**：主营及地方炼厂开工率均处于低位，原料采购需求疲软。 - **亚洲进口需求提升**：埃及、沙特等国燃料油进口量明显增加，尤其在发电端需求增长。 ### 需求端 - **炼厂需求有望回升**：国内炼厂在油价下跌后利润改善，将逐步提升负荷。 - **船燃需求增长**：海峡解封后航运需求改善，脱硫塔安装推动高硫燃料油市场份额提升。 - **发电需求季节性增长**：中东、南亚用电旺季到来，潜在厄尔尼诺现象进一步刺激电力需求。 ### 市场结构 - **高硫燃料油价差回落**：内外盘裂解价差、月差震荡下行，反映市场结构由强转弱。 - **低硫燃料油价差走强**：现货贴水与月差走强，显示其相对坚挺。 --- ## 风险提示 - **地缘政治风险**：中东局势再度恶化、霍尔木兹海峡重新封锁。 - **油价波动风险**：原油价格大幅上涨可能影响燃料油成本。 - **供应恢复不及预期**：俄罗斯炼厂供应回升超预期、中东炼厂复产缓慢。 - **需求不及预期**：炼厂端需求疲软、中东发电端需求不及预期。 - **市场情绪风险**：FU仓单量大幅增加、脱硫塔安装进度不及预期、汽柴油裂解价差大幅走强。 --- ## 策略建议 - **高硫燃料油（FU）**：短期偏空，但调整到位后可关注逢低多配机会。 - **低硫燃料油（LU）**：市场驱动有限，建议关注其与FU的价差变化及跨品种对冲策略。 - **其他相关品种**：BU可作为配对空头品种。 --- ## 图表关键数据 - **高硫燃料油裂解价差、月差**：反映市场结构由强转弱。 - **中东与俄罗斯燃料油发货量**：显示供应端变化。 - **国内炼厂开工率、进口量**：体现需求端动态。 - **脱硫塔安装数量、LNG发展**：反映环保替代趋势。 - **汽油裂解价差**：影响低硫燃料油的市场结构与需求分流。 --- ## 总结 下半年高硫燃料油市场短期内受供应回升与需求疲软影响承压，但随着市场调整，下方支撑逐步显现。低硫燃料油市场基本面相对较强，但面临产能过剩与环保替代的长期压力。整体市场结构分化明显，需密切关注供需节奏与地缘政治风险的演变。