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配额落地低硫市场竞争加剧 - 燃料油月报2023/09/01

核心内容概述

本报告分析了2023年9月燃料油市场情况，涵盖月度评估、期现市场、利润与库存、成本端、供给端及需求端等核心内容。重点讨论了低硫燃料油和高硫燃料油的供需变化、价差走势、库存情况及配额政策对市场的影响。

主要观点

1. 月度评估及策略推荐

• 8月总结：高硫燃料油市场因中东夏季发电需求减少而供应紧张，裂解价差表现坚挺。低硫燃料油因出口配额有限及汽油价格支撑，裂解价差也保持高位。
• 短期预期：9月和10月高硫燃料油裂解价差预计走软，但因中质和重质原油供应紧张，仍将高于上年水平。低硫燃料油裂解价差预计保持坚挺，但低于上年水平。东北亚冬季发电需求增加可能支撑低硫裂解价差，但汽油裂解价差走软及气温偏高可能构成压力。
• 长期预期：预计第四季度亚洲燃料油产量同比下降约14.1万桶/日，主要由于OPEC+减产导致中质和重质原油供应减少。亚洲燃料油需求增速略有下调，但中国独立炼油厂对燃料油原料需求可能保持低迷。

2. 期现市场

• 高硫燃料油：现货端供应紧张，基差持续反弹，裂解价差回升。
• 低硫燃料油：现货市场表现一般，基差震荡，裂解价差持续回落，创上市以来季节性低点。
• 价差走势：高低硫燃料油价差持续收窄，反映市场供需变化。高硫燃料油因重质原油供应紧张而受到支撑。

3. 利润及库存

• 柴油裂解价差：持续回落，但仍高于往年常规水平，供应宽松预期抑制极端行情。
• 燃料油库存：高硫燃料油库存处于高位，低硫燃料油库存低位运行，未来需时间消化高硫库存。
• 中质燃料油库存：二季度库存明显下降，反映市场供应紧张。
• 轻质燃料油库存：整体库存低位运行，与中质燃料油库存变化趋势一致。

4. 成本端

• 原油走势：迪拜原油价格较布伦特原油明显走强，高硫燃料油价格受支撑。
• 天然气走势：天然气价格大幅回落，减少油气替代需求，对燃料油生产构成压力。
• 油价与天然气价差：布伦特与迪拜原油价差扩大，反映重质原油供应紧张。

5. 供给端

• 国内低硫燃料油出口配额：2023年低硫燃料油出口配额总计1400万吨，同比增加175万吨。预计10-11月将下放第4批配额。
• 中东新增产能：中东地区多个炼厂新增产能将在2023年四季度陆续投产，对高硫燃料油市场形成压力，但低硫燃料油仍受益于供应紧张。

6. 需求端

• 航运市场：油运需求受OPEC+减产影响，运价大幅下挫，但中东航线表现突出。集装箱运价维持震荡，出口恢复预期支撑市场。LNG运费回落接近40%。
• 航运数据：VLCC运价显著回升，中型船运价涨幅较大，但与VLCC差距缩小，反映市场区域变化。

关键信息汇总

• 低硫燃料油：出口配额有限，裂解价差持续回落，但库存低位运行，市场仍具支撑。
• 高硫燃料油：因中东发电需求及重质原油供应紧张，裂解价差维持高位，基差持续反弹。
• 亚洲燃料油产量：预计第四季度同比下降约14.1万桶/日，主要因OPEC+减产影响。
• 库存变化：新加坡燃料油库存降至6周低点，高硫燃料油库存偏高，低硫库存低位运行。
• 航运市场：VLCC运价回升，中型船运价表现强势，但整体运价受宏观经济影响，保持震荡。
• 成本端影响：天然气价格回落抑制替代需求，原油价格波动影响燃料油成本。

产业链分析

• 低硫燃料油生产：主要通过渣油加氢炼化、低硫原油蒸馏及低硫渣油与高硫重质燃油混兑等方式生产。
• 供需关系：低硫燃料油因供应宽松而面临价格下行压力，高硫燃料油则因供应紧张而支撑价差。

市场展望

• 价差趋势：高低硫燃料油价差预计向100美元/吨靠拢，市场需时间消化高硫库存。
• 出口配额：国内低硫燃料油出口配额有限，可能影响市场供需平衡。
• 宏观经济：宏观经济不确定性可能限制下游燃料油需求增长，影响市场走势。

总结

本报告指出，2023年燃料油市场在配额政策落地背景下，低硫燃料油市场竞争加剧，高硫燃料油因供应紧张仍具支撑。供需结构变化、库存水平及航运市场动态对市场走势产生重要影响，预计第四季度高低硫价差将继续收窄，市场需关注宏观经济及地缘政治因素对燃料油需求的影响。