20210505-天风证券-国防军工一季报_年报_净利率自4_提升至7_以上_进入规模效应边际成本下降阶段_20页_1mb

国防军工行业总结

核心内容

国防军工行业在2021年第一季度及2020年全年均展现出强劲的增长态势，标志着“十四五”高景气周期的开启。行业整体盈利能力显著提升，净利率从2019Q1、2020Q1的4.3%提升至2021Q1的7.12%，并预计全年板块净利率将维持高位。

2021Q1军工板块营业总收入为974.25亿元，同比增长34.50%；归母净利润为69.41亿元，同比增长133.66%。行业景气度持续上行，存货和合同负债的同比、环比增长表明下游需求旺盛，订单充足，产业链各环节积极备货。

2020年全年军工板块实现营收3073.70亿元，同比增长10.43%；归母净利润240.85亿元，同比增长32.02%。行业近五年营收年复合增长率达10.62%，净利润增速显著高于营收增速，主要归因于“十四五”武器装备需求增长和规模效应显现。

主要观点

• 盈利能力提升：军工板块净利率显著提升，主要得益于“十四五”武器装备需求增长和规模效应。
• 高景气周期开启：2021Q1军工板块延续高景气，订单充足，下游需求旺盛。
• 细分领域分化：航空中游配套、导弹、军工电子、新材料等上游领域增速显著，而航空主机厂和船舶板块表现相对平稳。
• 产业链传导效应明显：从下游主机厂到上游军工电子，合同负债和预收款的大幅增长表明“十四五”订单开始传导至整个产业链。
• 投资价值凸显：板块整体估值处于历史较低水平，部分中上游企业已进入低估值区间，具备较高的投资价值。

关键信息

2021Q1数据概览

• 营业总收入：974.25亿元，同比增长34.50%
• 归母净利润：69.41亿元，同比增长133.66%
• 净利率：7.12%，同比增长3.02个百分点，环比20Q4增长1.95个百分点
• 存货总额：2428.57亿元，同比增长27.28%
• 合同负债+预收款总额：1326.71亿元，同比增长43.12%

2020年数据概览

• 营收：3073.70亿元，同比增长10.43%
• 归母净利润：240.85亿元，同比增长32.02%
• 净利率：从2019年的4.3%提升至2020年的6.0%
• 行业排名：2020年国防军工行业归母净利润增速位列申万一级行业第4位

细分板块表现

• 航空中游配套：营收81.55亿元，同比增长52.76%；归母净利润5.12亿元，同比增长221.50%
• 导弹：营收59.38亿元，同比增长62.49%；归母净利润7.48亿元，同比增长158.18%
• 军工电子：营收122.72亿元，同比增长66.12%；归母净利润24.90亿元，同比增长136.87%
• 新材料：营收64.63亿元，同比增长32.68%；归母净利润10.83亿元，同比增长85.53%
• 航空中间工序环节：营收29.81亿元，同比增长49.99%；归母净利润3.69亿元，同比增长66.10%
• 航空主机厂：营收199.70亿元，同比增长12.34%；归母净利润7.13亿元，同比下降7.23%
• 船舶：营收263.43亿元，同比增长31.20%；归母净利润5.24亿元，扭亏为盈

投资建议

• 投资方向：聚焦“十四五”新一代装备建设方向，重点关注航空、导弹、无人机、指控信息化及其中上游企业。
• 估值情况：板块整体估值处于历史较低水平，部分中上游企业已进入25-35X低估值区域。
• 推荐理由：军工行业有望进入“十四五”高景气的红利期，板块长期成长趋势确立，具备较大的增长潜力。

风险提示

• 宏观流动性风险：市场流动性变化可能影响行业整体表现。
• 军工订单不及预期：下游订单增长不及预期可能影响业绩释放。
• 新型武器装备列装不及预期：新型装备列装速度可能影响行业增长。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

附录

• 相关报告：包括《国防军工-行业深度研究：卫星互联网：开启新征程，我国蓄势待发》等
• 图表目录：涵盖多个图表，展示军工板块及细分领域的财务数据和趋势分析

总结

国防军工行业在2021年第一季度和2020年全年均表现出强劲的增长势头，净利率显著提升，表明行业盈利能力增强。细分领域中，航空中游配套、导弹、军工电子、新材料等上游板块增长显著，显示出“十四五”武器装备需求增长和规模效应的积极影响。行业整体估值处于历史较低水平，具备较高的投资价值。未来，随着“十四五”订单的持续释放，军工板块有望进入高景气周期，实现持续增长。