20220927-中原证券-国防军工行业专题研究_国防军工行业2022年中报业绩总结_短期增速放缓无惧_未来仍有较大空间_22页_1mb

国防军工行业2022年中报业绩总结

核心内容概述

2022年中报，国防军工行业整体营收和净利润增速有所放缓，但上游和中游环节依然保持良好增长。行业毛利率和净利率继续上升，表明盈利能力增强。尽管经营现金流承压，但存货和合同负债仍维持正增长，显示行业需求逐步分化。

主要观点

• 整体表现：国防军工行业2022年中报实现营业收入2265.53亿，同比增长7.84%；归母净利润179.9亿，同比增长5.95%。毛利率和净利率分别达到20.27%和7.54%，同比上升1.3pct和1.2pct。
• 单季度表现：2022Q2营收和净利润增速进一步放缓，分别增长5.12%和0.43%。毛利率环比下降0.9pct，净利率略有上升。
• 军工集团表现：航空装备表现最佳，营收增速达19.2%，归母净利润增速18.13%；航天装备增速加速，地面兵装增速最快；军工电子和航海装备增速放缓，尤其是航海装备归母净利润增速为-85.8%。
• 产业链环节分析：上游电子元器件、新材料和零部件加工增速较高，中游分系统和零部件加工表现突出。发动机产业链增速显著，成为行业增长的亮点。
• 投资建议：继续看好上游和中游环节，尤其是电子元器件、新材料和零部件加工。关注航空装备中游零部件、分系统及发动机产业链的龙头公司。
• 风险提示：国防开支预算增速不及预期、原材料价格上涨、订单交付不及预期、军工改革有重大变化。

关键信息

1. 国防军工行业整体情况

• 营业收入：2265.53亿，同比增长7.84%。
• 归母净利润：179.9亿，同比增长5.95%。
• 毛利率：20.27%，同比上升1.3pct。
• 净利率：7.54%，同比上升1.2pct。
• 经营现金流：净额为-128.58亿，现金回款情况较差。
• 存货与合同负债：存货增长14.94%，合同负债增长6.3%，增速有所放缓。

2. 军工集团表现

3. 产业链各环节表现

4. 盈利能力分析

• 毛利率：电子元器件最高（57.74%），新材料次之（31.37%），零部件加工（32%）和零部件（38.42%）也显著提升。
• 净利率：电子元器件最高（31.48%），新材料（17.62%）、零部件加工（15.89%）和零部件（33.03%）持续上升。
• 合同负债：电子元器件（+100.22%）、零部件加工（+100.77%）、新材料（+69.38%）增长显著，而主机厂和军工信息化增长放缓。

5. 重点子行业分析

5.1 电子元器件

• 营收：100.27亿，同比增长16.8%。
• 归母净利润：31.56亿，同比增长38.27%。
• 毛利率与净利率：分别达57.74%和31.48%，显著高于其他环节。
• 重点公司：振华科技、振华风光、鸿远电子、宏达电子、火炬电子等，其中振华科技和振华风光表现突出。

5.2 零部件加工

• 营收：83.98亿，同比增长30.76%。
• 归母净利润：13.34亿，同比增长79.98%。
• 毛利率与净利率：分别达32%和15.89%，盈利能力强。
• 重点公司：中航重机、三角防务、派克新材、爱乐达、航宇科技等，其中中航重机增速最快。

5.3 航空发动机

• 营收：189.48亿，同比增长39.58%。
• 归母净利润：10.48亿，同比增长48.93%。
• 毛利率与净利率：分别达14.49%和5.53%，盈利能力逐步提升。
• 重点公司：航发动力、航发控制、航发科技等，其中航发动力和航发控制增速显著。

5.4 军工新材料

• 营收：178.67亿，同比增长22.1%。
• 归母净利润：31.49亿，同比增长19.51%。
• 毛利率与净利率：分别达31.37%和17.62%，持续上升。
• 重点公司：西部超导、宝钛股份、菲利华、光启技术、中航高科等，其中钛合金和石英纤维增长较快，碳纤维复合材料增速有所放缓。

投资建议

• 重点推荐：上游电子元器件、新材料、零部件加工，中游零部件、分系统及发动机产业链。
• 关注对象：各环节龙头标的，如振华科技、中航重机、航发动力、航发控制、菲利华、光启技术等。
• 投资逻辑：受益于中美贸易战和国防升级换代需求，行业基本面持续向好，景气度从上游向中游传导，未来增长空间较大。

风险提示

• 国防开支预算增速不及预期
• 原材料价格上涨持续
• 军工订单交付不及预期
• 军工改革有重大变化