国防军工行业一季报年报：净利率自4_提升至7_以上，进入规模效应边际成本下降阶段-20210505-天风证券-20页_606kb

国防军工行业分析总结

核心内容

国防军工行业在2021年一季度和2020年全年均表现出强劲的增长趋势，标志着“十四五”高景气周期的开启。行业整体盈利能力显著提升，净利率从2019年和2020年的4%左右上升至2021年一季度的7.12%，显示出规模效应和成本下降带来的积极影响。

主要观点

• 行业高景气延续：2021年一季度军工板块营业总收入达974.25亿元，同比增长34.50%，归母净利润为69.41亿元，同比增长133.66%。这表明行业在2020年下半年的强劲增长趋势在2021年一季度得以延续。
• 盈利能力改善：净利率提升至7.12%，主要受益于规模效应带来的边际成本下降和“十四五”新型装备排产提升。
• 订单增长与备货增加：存货和合同负债的显著增长预示下游订单需求旺盛，产业链从主机厂到军工电子均显示出积极的订单增长。
• 细分领域分化：航空中游配套、导弹、军工电子、新材料等细分领域增长显著，而航空主机厂和船舶板块则表现出不同的增长态势。
• “十四五”周期影响：随着新型装备进入批产阶段，军工行业有望进入长期成长期，相关企业将充分受益于行业景气度提升。
• 投资建议：军工板块整体估值处于历史较低水平，具备较好的配置价值。推荐关注航空、导弹、无人机、指控信息化及其中上游企业。

关键信息

2021年一季度数据

• 营业总收入：974.25亿元 (+34.50%)
• 归母净利润：69.41亿元 (+133.66%)
• 净利率：7.12% (+3.02pct)
• 存货总额：2428.57亿元 (+27.28%)
• 合同负债+预收款总额：1326.71亿元 (+43.12%)

2020年全年数据

• 营业收入：3073.70亿元 (+10.43%)
• 归母净利润：240.85亿元 (+32.02%)
• 年复合增长率：10.62%（营业收入）
• 净利润增速高于营业收入增速：主要由于“十四五”装备需求增长和规模效应显现

细分领域表现

• 航空中游配套：营收81.55亿元 (+52.76%)，归母净利润5.12亿元 (+221.50%)，净利率6.28% (+3.3pct)
• 导弹：营收59.38亿元 (+62.49%)，归母净利润7.48亿元 (+158.18%)，净利率12.60% (+4.67pct)
• 军工电子：营收122.72亿元 (+66.12%)，归母净利润24.90亿元 (+136.87%)，净利率20.29% (+6.06pct)
• 新材料：营收64.63亿元 (+32.68%)，归母净利润10.83亿元 (+85.53%)，净利率16.75% (+4.77pct)
• 航空中间工序环节：营收29.81亿元 (+49.99%)，归母净利润3.69亿元 (+66.10%)，净利率12.38% (+1.2pct)
• 航空主机厂：营收199.70亿元 (+12.34%)，归母净利润7.13亿元 (-7.23%)
• 船舶：营收263.43亿元 (+31.20%)，归母净利润5.24亿元（扭亏为盈）

行业发展趋势

• 高景气周期开启：随着“十四五”新型装备进入批产阶段，军工行业有望实现持续的景气上行。
• 产业链协同发展：从主机厂到上游军工电子，合同负债和存货的提升表明订单增长和备货增加，行业整体进入高景气周期。
• 投资价值显现：部分中上游企业已进入低估值区域，且PEG<1，具备较好的投资配置价值。

风险提示

• 宏观流动性风险
• 军工订单不及预期
• 新型武器装备列装不及预期

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

附录

• 表1：2021Q1军工各子板块基本面情况
• 表2：2019-2020年申万一级行业归母净利润及增速情况
• 表3：2020年国防军工板块各细分领域营业收入/归母净利润及增速情况
• 表4：2020年国防军工板块各细分领域资产负债端重要指标汇总
• 表5：2021年四大主机厂关联交易销售/采购货物预计值及同比情况（整体法）
• 表6：2021年四大主机厂关联交易销售/采购货物及同比情况

图表目录

• 图1：2016Q1-2021Q1军工全板块营业总收入及其增速
• 图2：2016Q1-2021Q1军工全板块归母净利润及其增速
• 图3：2016Q1-2021Q1军工板块净利率变化情况
• 图4：军工各子板块存货及同比变化情况
• 图5：军工各子板块预收款+合同负债及同比变化情况
• 图6：航空中游配套子板块Q1财报情况
• 图7：导弹子板块Q1财报情况
• 图8：军工电子子板块Q1财报情况
• 图9：新材料子板块Q1财报情况
• 图10：航空中间工序环节Q1财报情况
• 图11：航空主机厂Q1财报情况
• 图12：船舶子板块Q1财报情况
• 图13：2016A-2020A国防军工板块营业收入及增速
• 图14：2016A-2020A国防军工板块归母净利润及增速
• 图15：2020年营业收入增速排名前十个股
• 图16：2020年归母净利润增速排名前十个股
• 图17：2020年航空主机厂年报综述
• 图18：2020年新材料板块年报综述
• 图19：2020年军工电子板块年报综述
• 图20：2020年导弹板块年报综述
• 图21：2020年航空中游配套板块年报综述
• 图22：2020年航空中间工序环节年报综述
• 图23：2020年信息化板块年报综述
• 图24：2020年地面兵装板块年报综述
• 图25：2020年航天板块年报综述
• 图26：2020核心细分领域板块年报综述
• 图27：2020-2022年国防军工产业核心标的盈利预测及估值情况