城投行业2019年半年报_12页_962kb

联合信用评级有限公司2019年上半年城投行业报告总结

一、政策及融资环境

2019年上半年，宏观政策延续了2018年下半年以来的宽松态势，货币政策保持结构性宽松，市场流动性合理充裕，为城投企业融资提供了有利环境。同时，监管政策仍较严格，持续推进隐性债务化解和城投企业市场化改革。

1. 政策宽松与化债进展

• “开前门”措施：大幅提升地方政府专项债券额度至2.15万亿元，允许专项债券作为符合条件的重大项目资本金，鼓励金融机构参与配套融资，缓解了城投企业的融资压力。
• “堵后门”措施：严控新增隐性债务，限制非市场化转型的融资平台参与专项债项目，收紧政府性融资担保政策，规范PPP项目，限制城投企业作为社会资本方参与。

2. 非标产品违约情况

• 城投非标产品违约事件较上年同期明显增加，违约主体集中在贵州、云南、湖南、内蒙古、陕西等中西部地区。
• 违约主体多为区县级平台，行政级别较低，区域融资环境受到负面影响。

二、城投债市场分析

1. 发行情况

• 城投债发行数量和规模较上年同期大幅增长，净融资明显改善。
• 公司债发行规模涨幅最大，达1.36倍；企业债增长70.40%，定向融资工具增长63.71%。
• 债券品种结构以公司债、超短融、中期票据为主，短期限品种占比持续上升。
• 城投债发行地域格局未发生重大变化，江苏省仍为发行大省，占21.86%。

2. 主体级别分布

• 发行主体中，AA级占比提高至48.31%，AAA级占比小幅下降至16.43%。
• AA+主体发行规模占比35.39%，AAA主体占比37.62%，AA-主体占比0.2%。
• 地市级和区县级平台发债占比提升，反映出融资环境的改善。

3. 行政级别分布

• 省及省会（单列市）债券规模占比55.55%，地级市占比33.19%，区县级占比11.27%。
• 城投债发行主体行政级别上行，反映市场对高信用主体的偏好。

4. 利率与利差

• 城投债发行利率整体回落，AAA和AA+企业利率中位数显著下降。
• 发行利差呈现分化态势，中低级别城投债利差走扩，高级别城投债利差收窄。
• 部分高级别城投债出现利差倒挂，如四川交投SCP002发行利率低于同期国债收益率。

5. 存量及到期情况

• 截至2019年6月底，存量城投债余额为80,625.38亿元，主要为中期票据、企业债和公司债。
• 2019年下半年至2022年，江苏省到期城投债规模最大，占其存量债券的71.09%。
• 2021年将面临兑付高峰，需重点关注城投企业债务周转压力。

6. 净融资情况

• 各区域城投债净融资额均为正，融资环境明显改善。
• 江苏省净融资规模最大，达1,446.54亿元，云南、重庆等地净融资规模相对较小。

三、信用风险展望

1. 下半年经济与政策展望

• 经济下行压力不减，基建补短板力度持续加大，宽信用政策仍将延续。
• 专项债券作为资本金的政策释放了融资空间，交易所放宽政府收入占比限制，进一步促进城投债发行。

2. 隐性债务管理

• 地方政府债务管理坚守“不增加隐性债务”的红线，推动存量隐性债务化解。
• 通过低息贷款置换高息债务、长期债务置换短期债务，有助于缓解城投企业债务压力，稳定信用水平。

3. 信用分化趋势

• 城投企业信用水平分化趋势明显，中低评级企业面临更大融资压力。
• 非标融资成本高，部分资质弱的城投企业依赖非标融资，导致流动性风险加剧。
• 区域经济财政实力下滑、债务集中到期、非标及或有债务规模大等因素加剧了信用风险分化。
• 中小型民营企业抗风险能力弱，为它们提供担保的城投企业面临更大风险。

四、主要结论

• 城投行业整体信用状况稳定，但信用分化趋势显著。
• 政策宽松促进了城投债发行，但隐性债务化解仍是关键。
• 需重点关注中西部地区、区县级平台及非标融资较多的城投企业。
• 未来四年城投债到期规模均处于高位，2021年为兑付高峰，债务周转压力较大。

五、风险提示

• 非标产品违约事件增加，流动性风险向债券市场蔓延。
• 区域经济财政实力弱、债务集中到期地区需特别关注。
• 外部担保规模大、担保比率高的城投企业面临或有债务风险。
• 城投企业需加强自身经营及财务状况，提升信用评级。

资料来源：Wind，联合信用评级有限公司整理