城投行业2022年一季度回顾及下阶段展望之市场运行篇：城投债发行净融资双收缩，关注政策边际调整及政企关系演变下的信用分化-20220425-中诚信国际-16页_1mb

城投行业2022年一季度市场运行总结

核心内容概述

2022年一季度，城投债发行和净融资规模均出现同比下降，反映出在严监管和隐性债务清零政策背景下，城投融资环境持续趋紧。同时，城投债市场呈现出短期化、区域分化加剧、信用风险上升等特征。本文总结了市场运行的六大特点，分析了信用状况和到期偿债压力，并对下阶段城投行业发展趋势进行了展望。

一、市场运行六大特点

1. 发行规模与净融资额双收缩

• 城投债发行规模为1.31万亿元，同比下降11.53%。
• 净融资额为4951.07亿元，同比下降14.43%。
• 基础设施投融资行业城投债发行规模同比下降3.13%，净融资额同比下降12.58%。

2. 发行短期化趋势显著

• 1年及以下期限城投债占比达36.38%，较2021年底上升3.22个百分点。
• 超短融占比达25.76%，私募债占比回落至18.29%。

3. 发行利率整体下行

• 城投债加权平均发行利率为3.88%，季度内先降后升。
• AA级及以下主体发行利率回落明显，区县级主体回落幅度最大，达80BP以上。

4. 新发债主体资质有所下沉

• AA级主体占比达41.06%，超过AAA级主体。
• 区县级主体发债数量占比小幅提升，约为3个百分点。

5. 交易规模增长，交易利差走阔

• 一季度城投债现券交易规模为2.97万亿元，同比增长10.40%。
• 各期限交易利差普遍走阔，其中3年期利差最大，达29.66BP。
• AA-级和AA+级主体利差走阔幅度较大，分别为10.05BP和7.23BP。

6. 区域分化进一步加剧

• 云贵甘等省份交易利差明显走阔，部分省份未发行城投债。
• 江苏城投债存量规模居全国首位，达2.63万亿元。
• 甘肃、贵州、吉林、辽宁、青海、黑龙江、内蒙古等省份净融资额为负，且利差较高。

二、信用状况分析

1. 信用事件“向上蔓延”

• 一季度发生2起非标违约事件，均集中在贵州。
• 涉及主体包括地市级和区县级平台，风险事件数量与去年同期持平。

2. 主体级别调整以负面为主

• 云南省康旅控股集团有限公司主体级别由AAA下调至AA+。
• 云南水务投资股份有限公司主体级别由AA+下调至AA。
• 安徽省安庆经济技术开发区建设投资集团有限公司“21安经开债”债项评级由AA+下调至AA。
• 贵州省遵义道桥建设(集团)有限公司主体展望调为负面。

3. 弱资质区域交易价格异动较多

• 一季度发生1466笔异常交易，总规模701.66亿元。
• 贵州、甘肃、内蒙古、青海等省份异常交易净价偏离度均超过7%。
• 区县级主体异常交易规模占比达56.83%，同比上升12个百分点。

4. 提前兑付规模小幅回落

• 提前兑付规模为501.84亿元，同比下降5.70%。
• 区县级主体占比大幅提升，为56.83%。
• 湖南、江苏、浙江提前兑付规模居前三。

三、到期情况分析

1. 偿债压力依然较大

• 2022年城投债到期及回售规模约2.45万亿元，其中4月规模最高，达3870.43亿元。
• 私募债到期及回售规模居首，占比提升约7个百分点。
• AA+级及地市级主体占比较高，行政层级略有下沉。

四、下阶段展望与关注重点

1. 政策边际调整与政企关系演变

• 金融支持23条出台，部分城投融资或边际改善。
• 隐债清零持续推进，地方政府对城投支持分化，需关注信用剥离带来的风险。

2. 城投重组整合中的转型风险

• 国企改革持续推进，城投企业需关注在整合中失去核心职能或融资能力的潜在风险。
• 引入产业基金等转型方式需警惕定位不清、资金募集失败等风险。

3. 政策利好与信用实力分化

• “十四五”重点规划及金融支持23条出台，参与重点项目的城投企业或获政策支持。
• 重点地区及项目参与企业信用实力有望提升，与未参与企业差距拉大。

4. 再融资压力与尾部企业风险

• 2022年城投债到期及回售规模或超2.45万亿元，融资受限下尾部企业流动性压力上升。
• 地产调控影响土地财政，对相关城投企业支持力度可能减弱。
• 红橙黄绿分类中，红档、橙档省份数量分别为9个、13个，需持续关注其再融资压力。

5. 非标违约风险及非标转标风险

• 非标违约风险可能常态化，且呈现“向上蔓延”趋势。
• 信托、私募证券认购城投标债现象增多，需警惕底层资产资质下沉及风控不足带来的政策风险。

五、发行预测

• 2022年城投债发行规模预计在4万亿元左右。
• 短期债务占比略有抬升，发行品种以短融、中票、私募债为主。
• 4月至12月城投债发行规模预计在3.99万亿至4.36万亿之间，4月为集中发行期。

六、关键信息总结

• 政策环境：隐债清零、融资受限仍是主基调，但金融支持23条或带来边际改善。
• 市场表现：城投债发行短期化，区域分化加剧，弱资质区域风险上升。
• 信用风险：非标违约事件集中，交易利差走阔，提前兑付规模下降。
• 偿债压力：年内到期及回售规模巨大，尾部企业再融资压力显著。
• 未来关注点：政企关系变化、城投转型风险、重点项目建设带来的信用分化、非标违约风险蔓延等。

七、附注

• 作者：中诚信国际 研究院
• 联系方式：袁海霞、汪苑晖、张堃、闫彦明
• 过往研究：包括《各地最新“红橙黄绿”如何看？》、《2021年城投非标违约全景分析》等。