20140309-光大证券-中国经济周报_出口略显疲态_PPI继续显现通缩压力_14页_962kb

中国经济周报总结

核心内容概述

本周中国经济数据整体表现疲软，出口增速明显下滑，PPI持续显示通缩压力，同时春节错位对CPI产生影响。尽管如此，城投债发行规模扩大，为基建投资提供资金支持，缓解了部分市场压力。此外，人民币汇率小幅贬值，但贬值压力有限，债券市场虽受超日债违约影响，但城投债仍维持刚性兑付预期。

主要观点与关键信息

1. 出口疲态显现

• 2月出口同比增速从1月的10.6%陡降至-18.1%，低于市场预期，显示外需疲软。
• 季调环比增速也小幅下滑，表明出口增长动能减弱。
• 美国经济短期走弱是导致出口下滑的部分原因，但其影响为短期，预计美国制造业PMI回升。
• 加工贸易出口增速下滑，表明出口对国内生产的拉动作用减弱，未来内需将成为经济增长的主要驱动力。

2. CPI与PPI数据

• CPI同比增速由1月的2.5%降至2月的2.0%，略低于预期，主要受春节错位及猪价下跌影响。
• PPI同比继续下探至-2.0%，显示内需不足及经济增长动力下降。
• 预计3月CPI将小幅回升至2.4%，PPI可能进一步下探至-2.3%。

3. 城投债发行

• 2月城投债发行规模升至953亿元，比1月的655亿元大幅增加，显示政策在城投债方面有所松动。
• 城投债的放量有利于缓解基建投资资金约束，对市场做正面评价。

4. 债券市场扭曲

• 超日债违约打破“刚性兑付”潜规则，但对城投债影响有限。
• 产业债刚性兑付被证伪，而城投债仍维持较高信用评级，导致债券市场进一步扭曲。
• 投资者应更加关注发债主体与政府的关系，而非仅关注微观财务状况。

5. 外汇占款与热钱流入

• 1月新增外汇占款达到4374亿元，为近一年高位，热钱净流入规模增加至1771亿元。
• 人民币外汇占款增长反映外资流入，但外需疲软仍对经济构成压力。

6. 市场表现

• 国内期货市场整体下跌，焦煤跌幅最大，达6.6%。
• 股票市场呈现分化态势，创业板及中小盘股指上涨，沪深大盘下跌。
• 债券市场整体走弱，利率债收益率下行，信用债利差扩大，反映市场对信用风险的担忧。

7. 人民币汇率

• 人民币兑美元中间价小幅贬值，但贬值幅度收窄。
• 即期及NDF市场上贬值预期增强，但远不及去年年中。
• 人民币对欧元等货币继续贬值，但对美元、日元及韩元小幅升值。

8. 房地产销售

• 30大中城市商品房成交面积小幅回落，符合季节性走势。
• 一、二线城市成交面积普遍下降，三线城市小幅上升。
• 二手房交易面积下降，略低于往年同期水平。

9. 流动性状况

• 银行间市场流动性保持宽松，7天回购利率降至3.00%。
• 实体经济流动性也趋松，票据利率下降，显示货币政策尚未转向。

未来展望与政策预期

• 经济增长动能将更多依赖内需，外需疲软可能促使稳增长政策提前推出。
• 通胀低位减轻了政策约束，但经济疲软仍需关注。
• PPI通缩压力将持续，内需不足仍是主要问题。
• 城投债放量释放正面信号，有助于稳定经济增长。

下周经济日历

分析师信息

• 徐高：光大证券首席宏观分析师，拥有北京大学经济学博士学位。
• 王艺伟：光大证券分析师，北京大学中国经济研究中心硕士，吉林大学双学士。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要信息或存在重大不确定性。

风险提示

• 本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而有差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资建议不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。
• 投资者应充分考虑可能存在的利益冲突，并向专业人士咨询。

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