20210901-中诚信国际-城投行业2021年上半年回顾及下半年展望之市场运行篇_城投债净融资同比下降_信用分化或进一步加剧_16页_2mb

城投行业2021年上半年回顾及展望总结

核心内容

2021年上半年，城投债市场呈现净融资规模下降、信用利差收窄、区域分化加剧等特征。随着地方政府隐性债务风险防控的强化，城投平台融资环境整体收紧，导致城投债发行规模小幅增长，但净融资规模同比下降近27%。同时，非标违约事件数量下降，但评级展望负面调整增多，反映出城投信用风险在结构性上有所分化。

主要观点

1. 运行情况

• 发行规模与净融资：上半年城投债发行规模达2.73万亿元，同比增长17.35%。净融资规模为9639.39亿元，同比下降26.89%。
• 市场回暖：二级市场交易规模达53429.08亿元，同比增长14.14%，占信用债交易规模的43.39%。
• 信用利差下行：各期限城投债到期收益率均呈下降趋势，短端下降明显，信用利差整体收窄。
• 区域与资质分化：经济财力较弱、行政层级偏低的地区弱资质城投债交易价格异动较多，反映出市场对弱资质平台的风险偏好下降。

2. 信用状况

• 非标违约事件：上半年共发生16起非标违约，涉及31家城投平台，数量同比下降48.39%。贵州仍是非标违约事件最多的地区。
• 评级展望调整：27家城投平台发生级别调整，其中16家涉及评级展望负面调整，反映出信用风险的结构性上升。
• 提前兑付增加：上半年有81只城投债发布提前兑付公告，兑付规模达441.59亿元，同比上升408.39%。

3. 到期情况

• 到期及回售压力大：年内城投债到期及回售总规模近1.5万亿元，8月为偿还最高峰。
• 偿债指标恶化：面临到期及回售的城投平台短期偿债能力指标有所恶化，经营性净现金流仍以流出为主。

4. 总结与展望

• 融资环境收紧：政策趋严背景下，城投债净融资规模承压，预计下半年净融资规模将维持在1万亿元左右。
• 区域分化加剧：银保监会要求对高债务率地区加强融资管理，可能导致区域融资环境进一步分化。
• 弱资质平台压力上升：弱资质城投平台面临融资受限和偿债压力，需重点关注其流动性风险。

关键信息

城投债发行与融资情况

• 发行规模：2021年上半年城投债发行规模为2.73万亿元，同比增长17.35%。
• 净融资规模：净融资规模为9639.39亿元，同比下降26.89%。
• 发行结构：以短融、中票、私募债为主，AAA级和AA+级城投债占比高，地市级主体发行规模最大。
• 资金用途：借新还旧比例进一步攀升，部分债券资金用于多种用途。

二级市场表现

• 交易规模：现券交易规模达53429.08亿元，同比增长14.14%。
• 到期收益率：各期限城投债到期收益率均下降，短端下降明显。
• 异常交易：上半年发生2380笔异常交易，以区县级和高信用等级城投为主。

信用风险变化

• 非标违约：数量同比下降48.39%，贵州仍为高发地区。
• 评级调整：13家城投平台发生主体级别调整，12只城投债发生债项级别调整，16家平台评级展望为负面。
• 提前兑付：规模同比大幅增加，以区县级主体为主。

到期及回售压力

• 总规模：全年到期及回售规模近1.5万亿元，8月为偿还高峰。
• 分地区：江苏为最大偿还省份，地市级平台偿还规模最大。
• 分信用等级：AAA级平台偿还规模最大，若100%回售则待偿还规模达6962.01亿元。
• 财务指标：样本平台资产负债率上升，ROA下降，货币资金/短期债务比例上升，但经营性净现金流仍为负。

发行规模预测与关注重点

后续关注点

1. 非标违约与担保风险蔓延：融资受限背景下，部分城投平台可能率先出现非标违约，担保风险可能扩大。
2. 区域融资分化加剧：政策影响下，高债务率地区融资受限，区域间融资环境分化将更加明显。
3. 弱资质平台流动性压力：弱资质平台融资难度上升，需持续关注其债务风险。

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