20210422-中泰证券-中国平安-601318.SH-中国平安2021年1季报点评_计提华夏幸福34_的投资敞口_寿险仍面临挑战_5页_806kb

中国平安2021年1季报总结

核心内容概述

中国平安（601318.SH）发布2021年第一季度财报，整体表现符合市场预期。尽管寿险业务面临挑战，但科技业务利润大幅增长，且集团对华夏幸福计提减值，进一步影响投资收益率。分析师维持“买入”评级，认为公司全年内含价值（EV）增长预期为10.7%，当前股价对应2021年PEV为0.92倍。

主要观点

1. 财务表现

• 归母净利润：2021年Q1归母净利润为272亿元，同比增长4.5%。
• 归母OPAT：归母营运利润（OPAT）为391亿元，同比增长8.9%。
• 投资收益率：由于华夏幸福计提减值，集团投资收益率降至3.1%，但若还原该部分损失，实际年化投资收益率约为5.46%。
• 归母净资产：归母净资产较年初增加1.2%至7626亿元。

2. 业务板块表现

• 寿险业务：

  • NBV：2021年Q1新业务价值（NBV）同比增长15.4%至190亿元，但与2020年Q4合并后，全年NBV同比下滑23.5%。
  • 新业务价值率：下降2.1个百分点，主因短储占比上升及新重疾定价下调。
  • 改革措施：推出“三好五星营业部”改革项目，设定指标权重并给予奖金激励，预计2022年中实现全覆盖，但当前代理人队伍仍需修生养息。

• 财险业务：

  • 综合成本率：同比下降1.3个百分点至95.2%。
  • OPAT增长：OPAT同比增长15.3%，主要受益于信用保证保险成本率下降。

• 科技业务：

  • OPAT增长：科技业务OPAT同比增长80.9%，主要由于陆金所零售信贷业务增长及成本优化。

• 银行与资产管理业务：

  • 银行OPAT：同比增长18.5%，主要来自利息净收入增长。
  • 资管业务：OPAT同比下降7.2%，受市场波动及资产减值影响。

关键信息

1. 华夏幸福减值影响

• 计提金额：182亿元，占总敞口的33.7%。
• 影响范围：主要影响寿险分部，因此对OPAT影响小于净利润。
• 风险提示：华夏幸福债券投资本金大部分无法收回，可能带来长期财务风险。

2. 客户与代理人情况

• 新增客户：同比下降8.84%至794万，传统渠道与生态圈引流均下滑。
• 多账户客户：同比增长11.8%至8457万人，人均持有合同数下降至2.75个。
• 代理人：未观察到核心人力数量的拐点，增员情况不理想，影响业务增长。

3. 盈利预测与估值

• PEV倍数：2021年Q1为0.92倍，预计全年PEV倍数将进一步下降。

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：尽管寿险业务面临挑战，但科技业务表现强劲，整体财务数据符合预期，全年EV增长预期为10.7%。

风险提示

• 市场风险：权益市场大幅下降，长期无风险收益率下行。
• 业务风险：新单保费增速不及预期，寿险改革成效较弱，代理人培训不足。
• 资产风险：华夏幸福减值敞口较大，可能影响长期投资回报。

总结

中国平安2021年第一季度财报显示，公司整体财务表现稳健，科技业务成为增长亮点，而寿险业务仍面临结构性挑战。尽管华夏幸福减值对投资收益率造成一定拖累，但通过还原减值影响，实际投资收益率有所回升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注代理人队伍恢复及市场波动带来的风险。