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诺泰生物 (688076.SH) 2021年报及2022年一季报分析总结

核心内容概述

诺泰生物在2021年实现营业收入6.44亿元，同比增长13.58%；归母净利润1.15亿元，同比下降6.52%；扣非净利润1.05亿元，同比增长10.96%。2022年一季度营业收入1.34亿元，同比下降19.22%；归母净利润0.16亿元，同比下降59.45%；扣非净利润0.13亿元，同比下降66.64%。整体来看，公司业绩略低于预期，但CDMO/CMO业务保持稳健增长，各项业务持续推进。

主要观点

• 业绩略低于预期，主要由于个别商业化订单波动、产品发货延迟以及自主选择产品销售和下游产品研发进展的影响。
• CDMO/CMO业务表现强劲，收入增长23.82%，为公司主要增长引擎。
• 自主选择产品推进注册申报，部分产品已取得国内或国际审批。
• 公司在2022年维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。

关键信息

财务表现

业务发展

• CDMO/CMO业务：2021年收入5.11亿元，同比增长23.82%。公司完成了25个新项目的工艺研发，其中17个项目首次实现工厂放大生产，提升了生产效率、降低成本、提高产品质量。
• 自主选择产品：2021年收入1.31亿元，同比下降14.11%。稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作，包括氟维司群原料药在国内外及美国的注册申报、磷酸奥司他韦原料药在韩国和美国的发补回复、比伐芦定在英国的发补回复及国内变更、依替巴肽注射液取得CDE药品注册证书等。
• 其他业务：收入216.38万元，占比较小。

产能建设

• 建德工厂：启动二期GMP生产车间建设，预计新增产能约40万升，将在2022年和2023年逐步释放。
• 连云港工厂：完成APC180项目扩产建设，产能扩大至原产能的2.5倍，增强了客户交付能力。

盈利预测与估值

公司调整了盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为7.94亿元、9.79亿元、12.08亿元，增速分别为23.3%、23.3%、23.4%；归母净利润分别为1.43亿元、1.81亿元、2.30亿元，增速分别为24.3%、26.2%、27.1%。对应PE分别为38X、30X、24X，估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。

风险提示

1. CDMO订单产品终端放量不及预期。
2. 自主选择产品研发失败风险。
3. 自主选择产品销售不及预期风险。

投资评级

• 股票评级：买入（维持），预期未来6个月相对基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预期未来6个月行业指数涨幅在10%以上。

股票信息

财务报表摘要

利润表

• 营业收入：持续增长，2021年同比增长13.6%。
• 营业成本：增长，但毛利率保持稳定，2021年为55.8%。
• 研发费用：2021年为63百万元，同比增长2.0%。
• 归属母公司净利润：2021年为1.15亿元，同比下降6.52%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年为181百万元，同比增长25.3%。
• 投资活动现金流：持续为负，2021年为-237百万元。
• 筹资活动现金流：2021年为535百万元，主要为股权融资。

资产负债表

• 资产总计：2021年为2,127百万元，2022年预计为2,264百万元。
• 负债合计：2021年为318百万元，2022年预计为349百万元。
• 资产负债率：2021年为15.0%，预计2022年为15.4%。

主要财务比率

估值分析

• P/E：从2020年的44.2倍降至2021年的47.3倍，预计2022年为38.0倍，2023年为30.1倍，2024年为23.7倍。
• EV/EBITDA：从2020年的23.7倍上升至2021年的24.6倍，预计2022年为25.4倍，2023年为18.7倍，2024年为14.7倍。

总结

诺泰生物2021年业绩略低于预期，主要受个别订单波动、产品发货延迟及自主选择产品销售影响，但CDMO/CMO业务保持稳健增长，推动公司整体发展。公司持续推进自主选择产品的研发与注册申报，多项产品已取得国内或国际审批。产能建设持续进行，新产能有望在2022-2023年释放，增强交付能力。盈利预测显示公司未来三年收入与利润将持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。