20181227-国金证券-半导体行业研究_2019年度半导体行业投资攻略_14页_1mb

半导体行业研究 增持（维持评级）总结

核心内容

一、行业观察

【事件一】2H19半导体产业全面复苏的长期驱动力

• 行业背景：尽管2018年半导体行业面临下行压力，主要受中美贸易战、技术禁售战、新产品需求不足、美元升值及全球股市修正等因素影响。
• 复苏因素：5G、折叠屏手机、电动车、物联网、光通讯、云计算等新应用的崛起，推动行业复苏。
• 技术发展：可编程芯片（FPGA）、人工智能云端及边缘运算芯片的新产品开发活跃，带动行业增长。
• 国产替代：由于较高的进入门槛和供给不足，国内存储芯片制造、封测、模组产业链、功率器件、IC设计、设备、材料及8英寸晶圆代工市场前景较好，加速国产化进程。

【事件二】华天科技：决胜先进封装时代

• 业绩预测：预计2019年下半年至2020年，华天科技的利润增速将从-15%提升至25%，股价有望上涨48%。
• 技术布局：公司积极布局Bumping、TSV、Fan-out等先进封装技术，尤其在毫米波雷达芯片封装方面展现技术实力。
• 三地布局：华天科技在甘肃天水、陕西西安和苏州昆山设有工厂，天水厂因人力成本低成为传统封装业务的主要承担者。
• 成本优势：公司通过三地布局实现成本优势，同时管理效率高，固定资产周转率优于同行。
• 国际化战略：公司已通过收购FCI打开国际市场，国外客户营收占比从40%上升至60%，近期计划与马来西亚封测大厂合作拓展欧美市场。

主要观点

• 行业周期：半导体行业具有明显的周期性，周期大约为6~7年。2018年为行业低谷，预计2019年下半年至2020年将全面复苏。
• 封测行业：封测行业受半导体行业景气度影响较大，预计未来两年复合增速将恢复至12%左右，华天科技有望重回20%以上的增长阶段。
• 先进封装：随着后摩尔定律时代的到来，先进封装技术成为行业发展的关键，华天科技在该领域布局较早，技术储备丰富。
• 投资建议：重点关注长江存储、太极实业、华虹半导体、闻泰/安世、华天科技等公司。

关键信息

1. 行业基本面

• 市场数据：2019年行业平均市盈率为18.90，国金集成电路指数为5401.58，沪深300指数为3002.03。
• 行业复苏：5G、电动车、物联网等新应用推动行业复苏，封测行业有望迎来增长。
• 风险提示：
  • 全球晶圆代工厂龙头台积电入局，加剧先进封装竞争。
  • 半导体行业整体增速趋缓，景气度下行可能影响公司业绩。
  • 中美贸易摩擦升级，冲击国内封测产业竞争力。

2. 华天科技

• 技术布局：掌握Bumping、TSV、Fan-out等先进封装技术，已实现TSV-CSP量产。
• 成本优势：三地布局带来显著成本优势，天水厂人力成本低，西安厂专注中高端封装，昆山厂专注先进封装。
• 国际化拓展：已通过收购FCI打开国际市场，计划拓展欧美市场，提升市场份额。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价位为6.24元，对应2018年21x P/E，2019年16x P/E，2020年13x P/E。

3. 投资建议

• 重点关注：长江存储、太极实业、华虹半导体、闻泰/安世、华天科技等公司。
• 行业前景：存储芯片制造、封测、模组产业链、功率器件、IC设计、设备、材料及8英寸晶圆代工市场前景较好。

4. 其他公司表现

• 行情回顾：2019年半导体板块整体下跌1.00%，部分个股如晶方科技、润欣科技、富满电子等表现较好。
• 限售股份解禁：部分半导体公司限售股份解禁，如*ST大唐、晶方科技、景嘉微等。
• 估值数据：半导体设计、设备、封测等板块估值数据跟踪，华天科技、长电科技、通富微电等公司估值相对合理。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

风险提示

• 宏观经济下行：可能持续冲击半导体行业复苏。
• 存储芯片价格下跌：可能影响封测产业链营收和获利。
• 行业竞争加剧：台积电等龙头公司进入先进封装领域，加剧竞争。
• 中美贸易摩擦：可能降低国内封测产业竞争力，影响订单获取。

总结

本报告指出，尽管2018年半导体行业面临下行压力，但未来两年随着5G、电动车、物联网等新应用的崛起，行业将全面复苏。华天科技作为国内第二大封测厂商，通过先进封装技术布局和三地成本优势，有望在行业复苏中受益。建议重点关注华天科技、长江存储、太极实业等公司，同时注意宏观经济下行、存储芯片价格下跌及行业竞争加剧等风险。