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网络安全国家旗舰，腾飞在即总结

核心内容

卫士通作为中国电科网络安全子集团的上市平台，正在通过整合打造完整的网络安全产业链，并在安全服务模式转型、加密业务发展及安全手机市场拓展等方面展现出巨大的发展潜力。

主要观点

1. 网络安全成为新战场：随着美国网军的不断升级，网络空间已成为国家安全的重要领域，中国电科响应国家号召，组建网络安全子集团，卫士通作为其上市平台，承担重要角色。
2. 安全服务模式转型：从产品采购向安全运维模式转变是行业趋势，预计安全运维市场空间可达200亿元，卫士通有望主导该业务，提升市场份额。
3. 加密业务快速发展：加密作为网络安全的核心，卫士通在该领域占据龙头地位，随着电子政务内网建设和密码法的出台，加密市场空间有望进一步扩大。
4. 安全手机市场潜力巨大：安全手机标准已立项，预计市场空间可达百亿，卫士通在安全手机领域有较强竞争力，有望在安全手机市场中占据30%以上的份额。

关键信息

盈利预测与估值

• 2017年净利润预计为2.05亿元，EPS为0.24元，对应91倍PE。
• 2018年净利润预计为3.00亿元，EPS为0.36元，对应61倍PE。
• 2019年净利润预计为4.18亿元，EPS为0.50元，对应44倍PE。
• 公司估值处于历史中下水平，但考虑到其作为网安央企平台的地位，维持“买入”评级。

市场数据

• 收盘价为22.05元，一年最低/最高价为13.22/36.00元。
• 市净率（P/B）为4.62倍。
• 流通A股市值为12158.6百万元。

基础数据

• 每股净资产为4.77元。
• 资本负债率为19.45%。
• 总股本为838百万股，其中流通A股为551百万股。

产业链整合

中国电科已将三十所旗下的三家公司（三零嘉微、三零瑞通、三零盛安）注入卫士通，推动其战略整合。未来，卫士通有望进一步整合中国网安下属其他优质资产，完善全产业链布局。

安全手机业务

• 安全手机标准已立项，预计2018年放量。
• 每年潜在市场空间达百亿，卫士通预计可获得3.96亿元收入。
• 公务员市场为重要目标，按719万公务员计算，仅整机市场空间可达215亿元。

加密市场

• 加密是网络安全体系的核心，卫士通是国内加密领域的绝对龙头。
• 电子政务内网建设推动加密业务发展，预计省级招标将启动。
• 商用密码市场发展加速，预计市场规模可达百亿以上，卫士通在该领域具备竞争优势。

安全服务与运维

• 央企安全运维市场空间达100亿元，卫士通有望通过安全服务模式转型，扩大市场份额。
• 安全手机和安全服务的结合，为卫士通带来新的收入增长点。

风险提示

• 信息安全市场低于预期。
• 安全手机项目低于预期。
• 资产注入存在较大不确定性。

估值与评级

• 与可比公司相比，卫士通估值处于合理范围。
• 历史估值水平大部分处于78-140倍之间，当前估值处于中下水平。
• 维持“买入”评级，预计公司未来几年将持续增长。

市场前景

• 安全手机、安全运维、加密产品等多领域的发展，将为卫士通带来巨大的市场空间。
• 未来三年，卫士通预计实现从传统业务到安全服务和安全手机的全面转型。

总结

卫士通作为中国网安的上市平台，正在通过产业链整合和安全服务转型，实现从传统加密产品向全方位安全解决方案的转变。随着安全手机标准的制定和加密市场的加速发展，公司有望在未来几年内实现业绩的快速增长，成为网络安全领域的领军企业。