20210827-东兴证券-卫士通-002268.SZ-经营质量加速提升_铁肩重任赋能数据安全_4页_812kb

卫士通（002268）详细总结

核心内容

卫士通（002268）是一家专注于信息安全领域的公司，其业务涵盖密码产品、信息安全产品、安全信息系统三大体系，同时提供信息系统全生命周期的安全集成与运营服务。公司依托中国电科集团的资源，在政府、军队等传统市场具备领先优势，并在数据安全领域持续布局，重点发展隐私计算技术以应对数据安全挑战。

主要观点

• 业绩表现良好：2021年上半年公司实现营收8.44亿元，同比增长94.8%；归母净利润为-0.42亿元，同比增长68.3%；扣非后归母净利润为-0.44亿元，同比增长67.1%。业绩符合前期预告，且逐季改善明显。
• 毛利率提升：H1毛利率为37.3%，同比提升2.7个百分点，主要受益于产品结构优化，低毛利率的集成服务占比下降近10个百分点。
• 产品结构优化：芯片模块、整机系统和集成服务分别实现52%、366%、64%的同比增长，显示公司在多个业务线上的增长潜力。
• 市场前景广阔：数据安全市场扩容明显，预计未来可占据数据产业总规模的5%~10%。公司凭借技术优势和客户基础，有望在数据安全业务拓展中抢占先机。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司净利润分别为2.2亿元、3.1亿元、4.3亿元，对应EPS分别为0.26元、0.36元、0.51元。当前PE值为160倍，未来三年PE值逐步下降至81倍，估值趋于合理。
• 估值合理：公司PE值从2021年的160倍逐步下降，未来三年PE值预计降至81倍，显示市场对公司未来盈利能力的预期较为乐观。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为21.04亿元，2020年为23.84亿元，2021年预计为31.22亿元，2022年预计为41.53亿元，2023年预计为56.08亿元。
• 归母净利润：2019年为1.59亿元，2020年为1.62亿元，2021年预计为2.20亿元，2022年预计为3.05亿元，2023年预计为4.30亿元。
• 毛利率：2019年为32.54%，2020年为35.48%，2021年预计为31.85%，2022年预计为32.97%，2023年预计为34.62%。
• 每股收益：2021年为0.26元，2022年预计为0.36元，2023年预计为0.51元。
• PE值：2021年为160倍，2022年预计为115倍，2023年预计为81倍。
• PB值：2021年为7.18倍，2022年预计为6.83倍，2023年预计为6.40倍。

投资评级

• 公司评级：维持“强烈推荐”评级。
• 行业评级：未明确，但公司表现有望强于市场基准指数。

风险提示

• 数据安全市场扩容不及预期
• 产品服务拓展不及预期

产品与市场优势

• 市场优势：作为中国网安（中国电科集团旗下）的重要组成部分，在政府、军队等传统市场有较强竞争力。
• 产品优势：公司在安全芯片、安全密码及系统整机等产品方面技术性能领先，已支持Oauth2、CAS、RADIUS等协议。
• 技术布局：重点前瞻布局隐私计算，应对数据安全挑战。

附录：分析师与研究助理信息

• 分析师：

  • 王健辉：科技组负责人，计算机互联网行业首席分析师，2020年度获“金麒麟分析师”奖和“金牌分析师”奖。
  • 孙业亮：计算机行业高级分析师，近2年IT实业经验和近4年证券从业经验。
  • 魏宗：中国人民大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所。
  • 胡浩淼：国防军工行业分析师，2021年2月加入东兴证券。

• 研究助理：

  • 刘蒙：清华大学五道口金融学院金融硕士，2020年加入东兴证券研究所。
  • 张永嘉：对外经济贸易大学金融硕士，2021年加入东兴证券研究所。

交易数据

• 52周股价区间：15.49-42.72元
• 总市值：353.75亿元
• 流通市值：349.91亿元
• 总股本/流通A股：84629万股/83711万股
• 52周日均换手率：1.44%

估值比率

• P/E：2021年159.62倍，2022年114.72倍，2023年81.44倍
• P/B：2021年7.18倍，2022年6.83倍，2023年6.40倍
• EV/EBITDA：2021年193.11倍，2022年155.90倍，2023年108.04倍

总结

卫士通作为中国网安的重要组成部分，在数据安全市场中具备明显优势，业绩持续改善，毛利率提升，盈利预测乐观，估值合理，技术布局前瞻性，有望在数据安全领域抢占先机。公司当前处于行业高景气度增长阶段，具备良好的投资价值。