20170913-东吴证券-卫士通-002268.SZ-密码业务老牌龙头，铸造全面_28页-1mb

网络安全国家旗舰，腾飞在即 - 总结

核心内容

卫士通作为中国电科网络安全子集团的上市平台，正在加速整合资源，打造完整的网络安全产业链。随着网络空间成为国家安全新战场，网络安全行业正经历从产品采购模式向安全运维模式的转型，市场集中度逐步提升。卫士通在加密领域占据龙头地位，同时在安全手机等新兴领域也具备较大的市场潜力。

主要观点

• 网络安全成为国家战略：随着美国网军的升级和全球网络安全威胁的增加，网络空间已成为国家安全的重要组成部分，中国电科响应国家号召，组建了中国网安子集团，卫士通成为其上市平台。

• 安全服务模式转型：行业正逐步从单一产品采购转向安全运维服务，随着大数据、云模式及需求升级，安全运维市场有望达到200亿元规模，卫士通有望在该领域占据较大市场份额。

• 加密业务快速发展：加密是网络安全体系的核心，卫士通在该领域具有领先优势，预计2017年加密业务收入将增长约20%，未来随着电子政务内网建设及密码法的出台，加密市场有望进一步扩大。

• 安全手机市场潜力巨大：安全手机标准已立项，预计2017年安全手机业务将开始放量，潜在市场空间达百亿，卫士通有望凭借其技术实力和央企背景占据30%以上的市场份额。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

产业链整合

• 卫士通的整合窗口：卫士通作为中国网安唯一的上市平台，具备资产整合优势。此前已收购三十所旗下三家公司，未来有望进一步整合其他优质资产，完善产业链布局。

• 子集团五大事业部：中国网安已设立云计算与大数据、工业控制安全、网络监测预警、移动互联网、电磁防御五大事业部，涵盖“芯片—软件—平台—整机—系统”的完整产业链。

安全手机与加密市场

• 安全手机标准立项：国家安全标准委已对安全手机标准立项，预计2018年标准出台后，安全手机业务将进入放量阶段。

• 安全手机市场潜力：安全手机潜在市场空间达百亿，若按每年100万部推广速度，公司收入可达3.96亿元。公司与华为合作，推出安全手机，具备较强竞争优势。

• 加密业务的市场空间：电子政务内网建设、商用密码政策推动、密码法的出台等多重因素将促进加密市场增长，预计2017年加密业务收入增长约20%，未来有望持续扩大。

风险提示

• 信息安全市场低于预期
• 安全手机项目低于预期
• 资产注入存在较大不确定性

评级与估值

• 维持“买入”评级：公司2017/2018/2019年净利润预计分别为2.05/3.00/4.18亿元，EPS分别为0.24/0.36/0.50元，对应91/61/44倍PE。公司历史估值大部分处于78-140倍之间，目前处于历史估值中下水平，考虑到其网安国家队平台地位，维持“买入”评级。

市场前景

• 安全运维市场：预计仅央企范围的安全运维市场可达100亿，若加上地方国企，市场空间可达200亿。

• 电子政务内网：预计省级招标今年有望启动，卫士通作为专业加密龙头，有望在该领域获得较大市场份额。

• 安全手机市场：预计2017年推广50万台，2018年有望翻倍，2019年继续大幅增长。安全手机市场有望从100亿扩张至千亿元级别。

总结

卫士通作为中国网安上市平台，具备整合资源、布局全产业链的优势。随着安全服务模式转型、电子政务内网建设、安全手机标准出台等多重因素推动，公司有望在加密和安全手机领域实现快速增长。盈利预测显示，公司未来三年净利润将持续增长，维持“买入”评级。