深度报告-20210210-东吴证券-卫士通-002268.SZ-密码央企龙头_重视基本面的边际变化_32页_2mb

报告摘要

卫士通公司详细总结

核心内容

卫士通是中国电科集团下属的网络安全子集团中国网安的唯一上市平台，专注于网络信息安全领域，提供密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案。公司致力于从密码核心企业转型为综合型网络安全产品与服务厂商，依托“新四化”战略（密码泛在化、基础国产化、攻防智能化、安全服务化）推动业务发展。同时，公司通过股权激励机制，激发管理团队活力，提升治理效率，以实现从密码龙头向综合型网安龙头的升级。

主要观点

战略定位：卫士通是国家安全战略中的重要一环，专注于网络安全和密码技术，承担着国家网络空间安全业务的重要责任。
整合平台：作为中国网安旗下唯一上市公司，卫士通有望成为集团资产整合平台，推动产业链完善和业务扩展。
政策推动：《密码法》和等保2.0的实施推动密码行业向国产化、泛在化发展，公司产品将受益于政策驱动的合规需求。
技术驱动：5G、云计算、大数据等新技术的发展，提升了对网络安全的需求，公司积极布局相关领域，提升安全服务能力。
行业趋势：网络安全行业集中度不断提升，公司通过服务化转型，增强竞争力，提升市场份额。
盈利预测：预计2020-2022年公司EPS分别为0.21、0.25、0.30元，对应PE分别为74、63、53倍，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2019A	2,104	8.95%	156	29.58%	0.19	83
2020E	2,410	14.55%	181	15.93%	0.21	74
2021E	3,165	31.33%	214	18.67%	0.25	63
2022E	4,162	31.51%	252	17.68%	0.30	53

市场数据

指标	数值
收盘价（元）	15.85
一年最低/最高价（元）	15.50/31.27
市净率（倍）	3.01
流通A股市值（百万元）	13220.27

基础数据

指标	数值
每股净资产（元）	5.30
资产负债率（%）	22.01
总股本（百万股）	846.29
流通A股（百万股）	836.73

行业与政策背景

政策推动：《密码法》实施后，密码成为刚性合规需求，尤其在党政和关键信息基础设施行业。未来随着云计算、大数据等行业的快速发展，密码将实现泛在化应用。
技术驱动：5G、云计算、大数据等新兴技术的应用，提升了对网络安全的需求，推动了安全服务的发展，公司积极布局相关领域，提升安全产品和服务的竞争力。
事件推动：信息安全事件频发，促使政府和企业加大对网络安全的投入，加速行业需求释放。

战略与业务拓展

“新四化”战略：公司积极践行网络安全“新四化”战略，推动从密码核心企业向综合型安全产品与服务厂商转型。
产品布局：公司产品覆盖密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案，实现全产业链布局。
合作与拓展：公司与视联动力、安天等企业签署战略合作协议，拓展在不同领域的应用；同时，积极开拓新市场，如安全运营服务、安全移动办公等。

研发与创新

研发投入：2016-2019年，研发投入占比接近12%，持续推动技术创新。
信创业务：公司积极推进基础国产化战略，与鲲鹏、龙芯等处理器进行适配，与人大金仓等企业合作，打造国产生态体系。

风险提示

行业竞争加剧可能导致产品毛利率下降。
应收账款持续增长可能影响公司现金流和财务状况。

总结

卫士通作为中国网安的唯一上市平台，正通过股权激励和战略整合，逐步实现从密码龙头向综合型网络安全产品与服务厂商的转型。随着《密码法》和等保2.0的实施，密码行业迎来国产化和泛在化机遇，公司有望受益于政策驱动的合规需求。同时，公司积极布局新技术和新业务，如云安全、大数据安全等，以提升市场竞争力。公司研发投入持续增加，推动技术创新，助力信创业务发展。未来，公司有望在网络安全服务化转型中占据更大市场份额，实现持续增长。

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