20220616-英大证券-英大宏观评论（2022年第20期_总第104期）_5月通胀数据点评-6-10月_猪油共振_概率较低_6-12月核心CPI当月同比大概率不具备大幅上行的基础_15页_763kb

2022年6月16日宏观报告总结

核心内容

本报告分析了2022年5月CPI与PPI数据，并对6-12月核心CPI及PPI走势进行了预测，主要结论如下：

• 5月CPI当月同比为2.10%，低于预期，但与前值持平，表明“猪油”对冲与核心CPI走势共同作用。
• 5月PPI当月同比为6.40%，高于预期，但较前值下行1.60个百分点，创2021年4月以来新低。
• 6-12月核心CPI当月同比不具备大幅上行的基础，主要从总量与结构两个视角进行分析。
• 3季度大宗商品价格大幅上行的概率较低，海外输入性通胀压力不大。
• 6月PPI当月同比预计较5月下行，但幅度收窄，有望高于4.80%。

主要观点

一、“猪油”对冲与核心CPI走势

• 5月CPI当月同比与前值持平，主要得益于“猪油”对冲效应。
• 食品CPI当月同比上行，但非食品CPI下行，整体对冲效果显著。
• 交通工具用燃料CPI当月同比下行，而猪肉CPI当月同比下行幅度较大，二者相互抵消，导致CPI整体持平。
• 5月CPI低于预期，可能与国家发改委上调汽油价格有关，但未显著推升CPI。

二、“猪油共振”现象概率较低

• “猪油共振”分为绝对价格和同比增速两种类型，当前均未出现。
• 历史数据显示，2013年至今“猪油共振”现象较少，且呈负相关。
• 2008年10月至2012年7月为唯一显著的“猪油共振”时期。
• 2022年6-10月，预计猪肉价格稳步上行，而交通工具用燃料价格大概率下行，因此“猪油共振”出现概率较低。

三、6-12月核心CPI不具备大幅上行基础（总量视角）

• 核心CPI当月同比创2021年7月以来新低，显示宏观经济需求疲弱。
• PPI当月同比为核心CPI的领先指标，预计6-10月PPI当月同比持续下行。
• 工业企业产成品存货同比上行，但产销率仍位于历史低位，显示被动补库存状态。
• 基数效应和翘尾因素对核心CPI形成利空，未来难以大幅上行。

四、6-12月核心CPI不具备大幅上行基础（结构视角）

• 从CPI的8大分项看，衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健等分项均难以大幅上行。
• 其他用品和服务CPI当月同比可能上行，但不足以推动整体核心CPI大幅上涨。
• 上中下游价格传导链条显示，多个关键分项PPIRM当月同比预计继续下行，进一步抑制核心CPI上涨。

五、海外输入性通胀压力有限

• 全球流动性已趋紧，美联储和欧洲央行加息预期增强，对大宗商品价格形成压制。
• 全球制造业PMI预计下行，对大宗商品需求端形成利空。
• 从同比角度看，输入性通胀压力不大，尽管大宗商品绝对价格处于高位。
• 中美机电产品相关PPI走势显示，我国价格已出现回调迹象，对输入性通胀形成缓冲。

六、6月PPI当月同比预计下行但幅度收窄

• 6月PPI当月同比预计较5月下行，但幅度收窄，有望高于4.80%。
• 基数效应与翘尾因素对PPI形成拖累，但影响逐步减弱。
• 新涨价因素中，除原油外，其他大宗商品价格同比增速下行，对PPI形成利空。
• 6月PPI下行幅度可能不超过1.60个百分点。

关键信息

• 5月CPI数据：当月同比2.10%，低于预期，但与前值持平。
• 5月PPI数据：当月同比6.40%，高于预期，但较前值下行1.60个百分点。
• “猪油共振”：当前不存在“猪油共振”现象，未来6-10月出现概率较低。
• 核心CPI走势：6-12月不具备大幅上行基础，受基数效应、翘尾因素及需求疲弱影响。
• 海外输入性通胀：全球流动性趋紧，大宗商品价格预计承压，输入性通胀压力有限。
• 6月PPI预测：当月同比预计下行但幅度收窄，大概率高于4.80%。

风险提示

• 大宗商品价格上行幅度超预期。
• 国内新冠肺炎疫情反弹程度超预期。

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