20181031-东兴证券-隆基股份-601012.SH-三季报点评_盈利能力承压影响业绩_单晶渗透率提升利好公司未来发展_6页_725kb

隆基股份三季报点评总结

核心内容

隆基股份在2018年前三季度实现营业收入146.71亿元，同比增长35.26%，但归属于母公司所有者的净利润为16.91亿元，同比下降24.53%。公司第三季度营收和净利润分别同比下滑61.76%和62.16%，主要受到光伏产品价格下跌和存货减值的影响。

主要观点

1. 营收增长与盈利承压并存

• 营收增长：公司营收增长主要来自于单晶硅片和光伏组件的销量提升，其中单晶硅片和组件分别占总业务的35%和56%。
• 盈利能力下降：受单晶硅片及组件价格下降影响，综合毛利率同比下降12.7个百分点，达到22.21%。同时，前三季度存货减值准备增长485%，对净利润形成拖累。
• 行业背景：光伏行业受产能过剩及531新政影响，产品价格大幅下跌，导致企业盈利承压。但公司经营状况优于多数多晶企业，保持较高的产能利用率（70%以上）。

2. 单晶渗透率提升打开增长空间

• 单晶技术优势：公司坚持单晶技术路线，单晶产品转换效率更高，具备显著优势。
• 产能扩张：截至2017年，单晶硅片产能为44GW，多晶为90GW，单晶渗透率约33%。预计2018年单晶产能将增至60GW，多晶增至110GW，单晶渗透率提升至35%，未来有望突破40%。
• 政策支持：531新政后，多晶产能利用率下降至不足50%，而公司单晶产能利用率保持在70%以上，显示其在行业整合中具备较强竞争力。
• 市场前景：领跑者项目推动单晶成为主流，公司未来在单晶产品上将受益于市场需求增长。

3. 技术研发持续推进

• 研发投入：2018年前三季度研发投入1.47亿元，同比增长28%，占主营业务收入的1%。
• 技术成果：公司单晶PERC电池转换效率达23.6%，60型高效单晶PERC组件转换效率达20.66%，60型单晶PERC半片组件功率突破360W，刷新世界纪录。
• 行业趋势：随着平价上网趋势加快，高效率、高性价比的单晶产品将在竞争中占据优势，公司技术成果有望转化为实际收益。

关键信息

• 财务表现：
  • 2018年前三季度净利润为16.91亿元，同比下降24.53%。
  • 存货减值准备增长485%，对净利润形成负面影响。
  • 营业收入增长35.26%，但毛利率下降至22.21%。
• 公司战略：
  • 公司拟通过配售募集资金39亿元，用于单晶电池和组件项目。
  • 2018年底单晶硅片和组件产能将分别达到28GW和12GW，成为单晶龙头。
• 盈利预测：
  • 2018年-2020年营业收入预计分别为201.6亿元、306.4亿元和344.5亿元。
  • 归属于上市公司股东净利润预计分别为21.8亿元、30亿元和33.7亿元。
  • 每股收益分别为0.78元、1.08元和1.21元，对应PE分别为17、12、11。
• 估值指标：
  • 2018年P/E为17.32，P/B为2.19，EV/EBITDA为8.29。

风险提示

• 政策风险：光伏政策支持力度不足可能影响行业发展。
• 价格风险：光伏产品价格大幅下跌可能进一步压缩利润空间。

分析师与研究团队

• 分析师：杨若木，东兴证券基础化工行业小组组长，拥有9年证券行业研究经验，擅长化工行业分析。
• 研究助理：贺朝晖，清华大学机械工程学士、核科学与技术硕士，具有核电和国际能源企业工作经验。

结论

尽管2018年公司业绩承压，但其在单晶技术路线上的布局和产能扩张，使其在未来具备显著增长潜力。随着单晶渗透率不断提升和行业整合加速，公司有望在光伏产业中占据更大市场份额，长期成长空间广阔。维持“强烈推荐”评级。