20181031-安信证券-隆基股份-601012.SH-短期业绩承压_中长期受益光伏平价_5页_354kb

隆基股份（601012.SH）2018年三季报总结

核心内容

隆基股份于2018年10月31日发布了2018年三季报，报告期实现营收146.71亿元，同比增长35.26%；归母净利润16.91亿元，同比下降24.53%；扣非后归母净利润15.89亿元，同比下降27.66%。整体毛利率为22.21%，同比下降12.79个百分点；ROE为11.36%，同比下降8.76个百分点。

主要观点

营收逆势增长，但毛利率下滑拖累业绩

• Q3单季度营收46.69亿元，同比增长2.17%；
• 归母净利润3.84亿元，同比下滑61.79%；
• 受531新政影响，行业需求疲软、产业链价格下行，导致毛利率下滑。

分部表现

1. 硅片业务：

   • 出货量9.5亿片，其中对外销售5.9亿片，自用3.6亿片；
   • 预计营收18-19亿元，毛利率13-14%；
   • 净利润贡献约7000万元。

2. 组件业务：

   • 出货量1.23GW，对外销售1.15GW，自用80MW；
   • 预计营收24亿元，净利润贡献约1亿元。

3. 电站转让及运营：

   • 预计贡献净利润2亿元。

费用率略有提升，现金流改善

• Q3单季度期间费用4.27亿元，同比增长23.74%；
• 销售费用2.28亿元，同比增长46.62%；
• 管理费用1.59亿元，同比增长19.29%；
• 财务费用0.39亿元，同比下降29.29%；
• 期间费用率9.14%，同比提升1.59%；
• 前三季度经营活动现金流净额10.61亿元，同比增长48.78%；
• 销售商品收到的现金126.21亿元，同比增长83.73%；
• 预收款项从年初的7.72亿元增至13.03亿元。

技术与成本优势显著

• 公司持续加大研发投入，第三季度研发费用达5651万元，同比增长42.1%；
• 高效产品质量不断提升，PERC电池最新效率达23.6%，组件转换效率为20.41%；
• 硅片新投产能非硅成本不高于1元/片，技术与成本优势明显；
• 预计产业链整体价格离发电侧平价目标还有约10%的降幅，有望在2019年上半年实现；
• 在光伏平价进程中，具备技术与成本优势的企业将受益。

投资建议

• 预计公司2018年-2020年收入增速分别为23%、43%、42%；
• 净利润分别为22.15亿元、28.45亿元、38.43亿元；
• 维持“买入-A”投资评级，目标价15.8元。

风险提示

• 光伏装机不及预期；
• 硅片和组件投产进度低于预期；
• 价格下跌幅度高于预期。

关键财务数据（2016-2020E）

估值与盈利预测

公司评级

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险）

交易数据

股价表现

• 1M相对收益：-0.18%
• 3M相对收益：-9.18%
• 12M相对收益：-19.0%
• 1M绝对收益：-9.15%
• 3M绝对收益：-19.68%
• 12M绝对收益：-43.26%

分析师信息

• 邓永康：分析师，SAC执业证书编号S1450517050005，邮箱dengyk@essence.com.cn
• 吴用：分析师，SAC执业证书编号S1450518070003，邮箱vuyong1@essence.com.cn
• 报告联系人：彭广春、丁肖逸，邮箱penggc@essence.com.cn、dingxy@essence.com.cn