铁路运输行业：日本铁路改革历程的启示-20190415-兴业证券-33页_1mb

报告摘要

铁路行业分析与改革展望

核心内容概览

本报告分析了日本铁路改革的历史背景、具体措施及其效果，并探讨了中国铁路改革的方向与重点推荐公司。通过借鉴日本经验，中国铁路正逐步向市场化方向推进，重点在于混合所有制改革、资产上市及价格机制改革。

主要观点

日本铁路改革背景：由于公路运输崛起、铁路经营恶化及巨额债务，日本于1987年启动民营化改革，将国铁分割为11个法人机构，包括6家客运股份公司、1家货运股份公司、新干线铁路保有机构等。
债务划分：国铁债务被分割为由不同机构承担，其中JR东日本、JR东海、JR西日本承担部分债务，而新干线保有机构和清算事业团承担更多，最终仍有24.2万亿日元由政府承担。
改革效果：民营化后，日本铁路经营效率提升、服务质量改善、安全性增强，JR公司营业收入与利润均显著增长。
中国铁路改革方向：中国铁路正经历政企分开、投融资改革、客货运价改革及混合所有制改革，与日本改革前的铁路状况相似，未来改革将更加市场化。

关键信息

日本铁路改革历程

官设官营，铁路国有化（1872-1906）
- 日本铁路从1872年第一条国营铁路开通开始发展，1906年实现铁路国有化。
成立公共企业体“国铁”公社（1906-1949）
- 国铁公社成立，但因财政负担和运营效率低下，铁路发展受限。
分割、民营化改革实现（1949-1987）
- 1987年国铁民营化改革，成立JR体系，将铁路事业分割为多个公司，实现股份制改革。
JR运营网络（1987-至今）
- JR公司获得经营自主权，通过市场机制提升效率与盈利能力。

日本铁路改革背景

运输格局变化：公路运输逐渐取代铁路，铁路市场份额下降。
产业结构调整：日本经济结构变化导致铁路运输需求减少。
汽车工业发展：汽车工业和公路建设推动了公路运输的发展。
人员冗余：国铁因政策因素导致人员冗余，影响运营效率。
公社制度禁锢：公社制度导致经营效率低下、责任不清。

日本铁路改革的具体方案

法律准备：制定多项法律，为改革提供制度基础。
资产划分：国铁资产被分割为11个法人机构，包括JR公司、新干线保有机构等。
债务划分：国铁债务被分割为由各公司及清算事业团承担，最终仍有大量债务由政府承担。
经营组织分解：将铁路运营按区域和业务进行分割，提高运营效率。
人员安置：通过多种方式安置剩余人员，包括提前退休、转岗等。

改革效果

经营业绩改善：JR公司营业收入与利润显著增长。
生产效率提升：职工每人的运输量增加，铁路运营效率提升。
服务质量与安全性提升：JR公司通过技术改进和管理优化，提升服务质量和运营安全。

中国铁路改革方向

政企分离：2013年铁道部取消，成立中国铁路总公司，实现政企分离。
投融资改革：设立铁路发展基金，鼓励多元投资，推动铁路建设。
土地改革：铁路土地资源被盘活，推动综合开发。
客货运价改革：货运价格市场化，客运探索浮动票价机制。
混合所有制改革：推动铁路资产上市，吸引战略投资者。

重点推荐公司

大秦铁路：核心资产大秦线是中国西煤东运第一大通道，受益于“公转铁”政策，分红率高。
广深铁路：2019年有望加速改革，包括高铁资产注入、普铁提价、土地开发等，具备较多催化剂。
铁龙物流：主要资产沙鼓线为鲅鱼圈港区唯一外运通道，受益于“公转铁”政策及多式联运发展。
京沪高铁：计划2019年完成上市，成为高铁运营板块第一标的，盈利能力最优。

风险提示

铁路改革具体政策尚未明朗，京沪高铁上市进程尚不明确。
铁路运输行业受宏观经济影响较大，存在不确定性。

图表与数据支持

图1：日本铁路历史发展
图2-5：各种运输方式的客运与货运量、周转量占比
图6-8：日本工业布局、国铁赤字变化、长期负债额变化
图9-12：国铁资产划分、债务划分、经营组织分解、雇员安排措施
图13-19：企业经营形态转变、ROA与ROE变化、职工每人的运输量、安全事故发生数量
图20-23：铁路事业收入占比、资产负债率变化、职工数量变化
图24-27：ROA与ROE变化
图28-29：职工每人的运输量、职工数量
图30-31：安全事故发生数量
图32-37：中国铁总负债情况、日本国铁负债情况、铁路固定资产投资情况、新干线建设资金构成
图38-45：中国铁路改革历程、京沪高铁线路示意图、京沪高铁旅客发送量、日均运送量、营业总收入、净利润

总结

本报告详细分析了日本铁路改革的历史背景、具体措施及效果，并探讨了中国铁路改革的方向和重点推荐公司。通过借鉴日本经验，中国铁路正逐步推进市场化改革，特别是在混合所有制改革、资产上市和价格机制改革方面。重点推荐公司包括大秦铁路、广深铁路、铁龙物流和即将上市的京沪高铁，这些公司有望受益于政策支持和市场发展。

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