铁路运输行业：日本铁路改革历程的启示-20190415-兴业证券-33页_2mb

铁路运输行业研究报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了日本铁路改革的历史背景、具体方案及改革效果，并对比中国铁路改革现状，提出了中国铁路未来的改革方向及投资建议。

主要观点

• 日本铁路改革背景：由于产业结构调整、公路运输崛起、铁路人员冗余和高负债，日本国铁在1987年实施民营化改革，成立JR体系，逐步实现铁路运输的市场化。
• 改革方案：国铁资产被划分为11个机构，包括6家客运公司、1家货运公司、新干线保有机构等，债务则按经营状况划分，由各公司及清算事业团分别承担。改革中还设立了清算事业团以处理债务和促进人员再就业。
• 改革效果：改革后，JR公司经营业绩显著改善，生产效率和服务质量提升，安全性也逐步增强。虽然改革初期面临挑战，但最终实现了铁路行业的稳定发展。
• 中国铁路改革方向：中国铁路与改革前的日本铁路具有相似性，如高负债、政府主导等。未来将深化市场化改革，加快混合所有制改革，推动铁路资产上市或引入战略投资者，同时推进客运价格市场化和运输竞争机制。

关键信息

日本铁路改革历程

1. 官设官营：1872年至1906年，日本铁路由政府直接建设与运营。
2. 成立国铁公社：1906年至1949年，国铁作为公共企业体，承担了铁路运输的全国性任务。
3. 分割民营化：1949年至1987年，国铁因亏损严重，进行分割和民营化改革，成立JR体系。
4. JR运营网络：1987年至今，JR体系下各公司具备自主经营权，开展多种经营业务，提升效率和服务质量。

日本铁路改革背景

• 运输格局变化：公路运输逐渐取代铁路运输，铁路市场份额下降。
• 产业结构调整：日本经济向加工贸易转型，铁路运输优势弱化。
• 汽车工业发展：日本汽车工业迅速发展，公路网络完善，进一步压缩铁路市场份额。
• 人员冗余问题：国铁因人员冗余和高成本导致严重亏损。
• 公社制度的禁锢：国铁的经营目标与责任不明确，影响其经营效率。

日本铁路改革方案

• 法律准备：制定了多部法律，为改革提供法律基础。
• 资产划分：国铁资产分为11个机构，包括客运公司、货运公司、新干线保有机构等。
• 债务划分：债务按经营状况划分，由各公司及清算事业团承担。
• 经营组织分解：将客货运业务分离，设立统一的货运公司，客运业务按地区分割为6家公司。
• 人员安置：设立特别基金，促进人员再就业。

日本铁路改革效果

• 经营业绩改善：JR公司营业收入和营业利润显著增长，资产负债率逐步下降。
• 效率和服务提升：职工每人的运输量增加，服务质量提高。
• 安全性增强：初期安全事故增加，但后期逐步改善。

中国铁路改革方向

• 政企分离：2013年铁道部与铁路局分离，成立中国铁路总公司。
• 投融资改革：通过铁路发展基金等多渠道筹集资金，推动铁路建设。
• 土地改革：铁路土地资源逐步被盘活，实现综合开发。
• 客货运价改革：货运价格市场化，客运票价探索浮动机制。
• 混合所有制改革：推动铁路资产上市或引入战略投资者，加速市场化进程。

重点推荐公司

• 京沪高铁：计划2019年上市，将成为中国高铁运营板块第一标的，盈利能力最优。预计2019年运量仍有提升空间，平均客座率约为80%-90%，未来运能可提升30%-50%。

风险提示

• 铁路改革具体政策尚未明朗。
• 京沪高铁上市进程尚不明确。
• 铁路运输行业受宏观经济影响较大。

投资策略

• 推荐评级：维持对铁路运输行业“推荐”评级。
• 重点推荐：广深铁路、大秦铁路、铁龙物流。
• 积极关注：京沪高铁的上市动向。

图表说明

• 图1至图31展示了日本铁路历史发展、运输量变化、财务状况及改革效果等关键数据。
• 表1至表8提供了改革相关法律、债务划分、公司估值等详细信息。

结论

日本铁路改革为中国的铁路改革提供了重要参考。当前中国铁路正朝着市场化方向推进，未来将加快混合所有制改革，推动铁路资产上市，提升行业效率与盈利能力。