20140320-兴业证券-铁路运输Ⅱ_铁路多元发展想像空间巨大_32页_2mb

铁路多元化发展分析总结

核心内容

本文主要分析了中国铁路行业在多元化经营方面的潜力与发展方向。随着铁路运价提价空间逐渐缩小，铁路企业需通过盘活存量资产、发展多元经营来改善盈利状况和解决巨额负债问题。通过借鉴日本、美国和欧洲铁路发展的成功经验，提出了铁路多元化发展的三种主要路径：依托客运拓展多元经营、依托货运开发物流服务、依托高铁路网发展高铁快递。

主要观点

• 铁路盈利差强人意：铁路行业整体盈利能力较弱，2010-2012年原铁道部仅能实现盈亏平衡，2013年仅勉强盈利。铁路投资资金主要依赖银行贷款和发债，资产负债率持续攀升，已达到62.6%。
• 提价空间有限：铁路运价多次上调，但提价空间逐渐缩小，仅能弥补部分成本上涨带来的利润损失，无法显著改善盈利状况。
• 多元化经营是关键：铁路多元化经营近年来取得了一定成效，非运输业务收入占比逐年提升，占总收入比重从2009年的31.5%上升至2012年的44.9%，毛利率也有所提高。
• 日本铁路经验：日本铁路依托客运发展多元经营，如商业零售、房地产租赁等，其人均零售收入和地产开发潜力远高于中国铁路，尤其是广深铁路。
• 美国铁路经验：美国铁路以货运为主，积极开发物流服务，如仓储、分拣、多式联运等，推动了铁路与物流体系的深度融合。
• 欧洲高铁快递：欧洲高铁网络发展为高铁快递提供了良好的基础，高铁具有安全性、时效性和低成本优势，未来在快递运输业中地位将日益重要。

关键信息

铁路多元化发展路径

1. 商业零售：依托车站高客流量发展零售业务，日本铁路公司人均零售收入远高于广深铁路。
2. 房地产开发：利用车站周边土地资源进行商业地产开发，日本铁路公司在地产开发方面较为成熟，广深铁路有较大发展潜力。
3. 物流服务：依托铁路货运发展物流服务，美国铁路公司通过建设物流中心、多式联运设施等，提升运输效率和服务水平。

铁路资产与估值

• 广深铁路：自有土地面积1181万平方米，租赁土地面积2797万平方米，土地估值潜力巨大，按不同用途可估算为107亿元、1020亿元、2033亿元。
• 大秦铁路：自有土地面积6015万平方米，拥有较高货运周转量，单公里营业利润远高于美国铁路公司，具有良好的物流发展基础。

重点公司评级

风险提示

• 铁路多元发展政策进展尚不明确，多元化发展对铁路企业业绩的贡献尚需时间。
• 铁路改革的推进可能带来政策不确定性，影响多元发展的实施效果。

图表与数据

• 图1：日本铁路公司辅业发展情况图

• 图2：中日客流密度比较图

• 图3：日本三大公司与广深铁路人均零售收入图

• 图4：日本东京车站城建设开发布局图

• 图5：广州东站示意图

• 图6：Alliance Texas开发区国际贸易路线图

• 图7：Alliance Texas开发区布局示意图

• 图8：物流及铁路运输相辅相成的发展模式图

• 表1：铁路总公司利润表

• 表2：铁路总公司资产负债表

• 表3：铁路总公司现金流量表

• 表4：铁路总公司多元经营分析

• 表5：日本铁路公司非主营业务

• 表6：日本三大铁路公司及广深铁路基本信息

• 表7：日本三大铁路公司及广深铁路营业收入对比

• 表8：日本三大铁路公司及广深铁路营业利润对比

• 表9：日本三大铁路公司及广深铁路商品零售业务情况对比

• 表10：日本三大铁路公司及广深铁路土地资产情况对比

• 表11：东日本铁路公司“东京车站城”建设开发情况

• 表12：东京车站城与广州东站基本情况对比

• 表13：广深铁路土地资产情况

• 表14：广深地区土地价格

• 表15：广深铁路土地估值

• 表16：广深铁路客货运土地面积

• 表17：美国四大铁路公司及大秦铁路基本情况对比

• 表18：美国四大铁路公司及大秦铁路盈利情况对比

• 表19：Alliance Texas开发区运营基本情况

• 表20：Alliance全球物流中心多式联运战略通道

• 表21：大秦铁路土地资产情况

• 表22：大秦铁路分地区土地资产情况

• 表23：北京郊区、河北山西地区用地价格

• 表24：大秦铁路土地估值

• 表25：国外铁路开展高铁快递情况

结论

铁路多元化发展具有巨大潜力，未来将通过商业零售、房地产开发、物流服务等多方面提升盈利能力。广深铁路和大秦铁路作为重点公司，在商业开发、物流服务等方面具备较大增长空间。铁路改革的推进将为多元化发展提供政策支持，铁路企业应加快步伐，推动多元化经营，以实现盈利改善和资产盘活。