20170905-天风证券-通胀专题报告_未来通胀怎么看__25页_1mb

未来通胀怎么看？总结

核心内容

本报告围绕中国及全球主要国家的通胀走势展开分析，重点探讨了CPI、PPI以及GDP平减指数在通胀判断中的作用，同时分析了未来通胀走势对货币政策的影响。报告认为，当前阶段，CPI并非唯一的通胀指标，PPI和GDP平减指数更为重要，尤其PPI是当前通胀的主要驱动因素。

主要观点

1. 通胀指标的选择
   央行认为，CPI虽是传统通胀指标，但在当前环境下，需结合PPI和GDP平减指数综合判断。PPI的波动性较大，尤其受到原油价格和工业品价格的影响，因此PPI成为当前通胀分析的重点。

2. PPI走势预测

   • 如果原油价格不超预期上冲至70美元，PPI将在2017年第四季度进入下行区间，2018年整体通胀压力不大。
   • 若原油价格上行至60美元，PPI将维持在较低水平，但仍可能在2018年第二季度因基数效应有所回升。
   • 2018年PPI的总体中枢将低于2017年，但不会出现大幅上行压力。

3. CPI走势分析

   • 猪肉价格是CPI食品项的主要驱动因素，但其大幅上涨的可能性较低，猪通胀压力不大。
   • 2018年CPI总体中枢略高于2017年，但不超过2%，整体走势平稳。
   • 从产出条件、货币条件及趋势外推来看，CPI的走势预计不会出现显著上行压力。

4. PPI与CPI的传导机制

   • 近年来PPI与CPI走势脱节，主要是因为PPI主要影响非食品项，而食品项走势相反。
   • 传导机制在供给侧改革和库存出清后有所改善，但目前传导并不显著，通胀仍以PPI为主导。

5. 海外通胀与货币政策

   • 短期：欧洲央行关注HICP，当前通胀仍处于低位，未来是否持续走强取决于通胀复苏的可持续性。日本央行也以CPI为通胀指标，但当前通胀水平仍低，按兵不动是大概率事件。美联储是多目标制，通胀与就业、生产等因素并重，9月份议息会议存在较大不确定性。
   • 长期：美欧日通胀的决定因素在于工资和生产成本，若工资和消费能力持续提升，通胀可能进入正反馈机制，反之则可能进入负反馈机制。此外，消费复苏的动能是否继续分化也是关键因素。

关键信息

• PPI与CPI的关系：PPI是当前通胀的主要指标，CPI的走势受PPI影响，但传导不显著。
• 猪肉价格与CPI：猪肉价格虽是CPI食品项的主要驱动因素，但大幅上涨概率低，猪通胀压力可控。
• 原油价格与PPI：原油价格是PPI的重要驱动因素，其走势对PPI有明显影响，但短期内原油价格受供给端制约，难以大幅上行。
• 货币政策影响：央行在通胀判断中兼顾CPI、PPI和GDP平减指数，未来货币政策将根据通胀走势进行调整。
• 风险提示：包括猪肉价格超预期上行、原油价格突破70美元、主要国家工资上行等。

通胀总体判断

• 2018年整体通胀水平将明显下行，4季度开始趋势明确。
• CPI的走势整体平稳，不会出现显著上行压力。
• PPI的下行趋势将带动整体通胀水平的下降，是基本面的重要利好。
• 通胀走势的判断对海外货币政策有重要影响，尤其是美联储的决策存在较大不确定性。

海外通胀分析

• 日本：通胀水平仍低，货币政策大概率维持现状。
• 欧洲：核心HICP持续走强，需关注通胀复苏的可持续性。
• 美国：就业和生产良好，但通胀低迷，美联储的多目标制使其决策更具不确定性。

总结

报告指出，未来通胀主要由PPI主导，其走势受原油价格和工业品价格的影响较大。CPI虽然受食品项（尤其是猪肉价格）影响，但总体走势平稳，不会出现显著上行压力。同时，报告强调了全球主要国家通胀与货币政策之间的复杂关系，认为海外通胀走势将对国内政策产生重要影响。总体来看，2018年通胀水平将趋于下行，政策环境将更加宽松。