2019年通胀年度策略报告_中枢平淡_错位继续_15页_1mb

2019年通胀分析与展望总结

核心内容

2019年中国的通胀环境预计呈现“先抑后扬”的趋势，整体中枢较2018年有所回落，但CPI可能略高于2018年。报告从宏观杠杆率、外需环境、工业品价格、消费价格及油价等多个角度对通胀进行了详细分析，并结合历史数据与当前经济形势，对全年通胀走势进行了预测。

主要观点

1. 宏观杠杆率与通胀关系

• 信用条件紧缩是2019年国内宏观主基调，居民与非金融企业杠杆率缺口对通胀具有12个月的领先性。
• 融资约束与风险偏好下降导致信用扩张减速，进而对产出与通胀形成下行压力。
• 2019年上半年通胀环境或整体放缓，平减指数预计先抑后扬，中枢由于PPI低位低于2018年。

2. 工业品价格走势

• 2019年上半年出口受贸易摩擦及外需疲软影响，工业品价格面临阶段性压力。
• 下半年国内地产与基建投资阶段性修复，有望支撑工业品价格。
• 螺纹钢价格或于年中见底，带动PPI新涨价因素回升，预计PPI全年呈V型走势，低点出现在6月，高点在1月。

3. 消费价格走势

• CPI全年呈倒V型走势，高点或出现在6月，低点在10月。
• 猪肉价格受非洲猪瘟与产能收缩影响，全年持续回升，带动食品项价格波动区间为[4.0%，8.4%]。
• 服务项价格保持稳定，同比增速预计维持在2.5%左右，公共服务类价格稳中有升，但基础服务类价格增速可能中性偏低。

4. 油价走势

• 2019年油价受OPEC增产预期及伊朗制裁豁免影响，深度调整。
• 油价下跌与科技股见顶形成共振，反映全球信用环境收缩。
• 油价或于2020年第二季度见底，下半年随着信用环境修复，PPI有望阶段性企稳。

关键信息

通胀中枢预测

• PPI核心波动区间：[-1.7%，2.6%]，全年呈V型走势。
• CPI核心波动区间：[2.2%，2.9%]，全年呈倒V型走势。

分项预测

• 食品项：受猪肉价格上涨带动，全年波动区间为[4.0%，8.4%]，高点或出现在7月，低点在12月。
• 服务项：预计全年CPI服务项同比维持在2.5%左右，公共服务类价格稳中有升，基础服务类价格增速可能偏弱。
• 油价：全年油价可能持续回落，但预计2020年第二季度见底，下半年有望企稳。

风险提示

1. 核心通胀显著超预期：若工资水平回升，可能导致核心通胀高于预期。
2. 海外宏观环境波动：若海外经济出现波动，可能加剧通缩压力。

政策与市场因素

• 基建投资：专项债将成为基建外部融资的重要补充，带动工业品价格回升。
• 地产投资：新开工滞后土地成交，预计三季度开始企稳。
• 减税降费：有助于改善居民消费与工业品价格环境。
• 货币政策：下半年融资修复空间逐步开启，或对通胀形成支撑。

数据来源与图表说明

• 报告引用Wind及广发证券发展研究中心数据，结合滤波法与回归分析进行测算。
• 图表展示杠杆率缺口、出口景气度、PPI与CPI波动区间、油价与金融市场联动关系等关键指标。

总结

2019年通胀环境将受到宏观杠杆率收缩、外需疲软及猪肉价格上涨等多重因素影响，整体呈现“先抑后扬”趋势。PPI与CPI分别呈V型与倒V型走势，食品项是推动CPI上升的主要动力，服务项则相对稳定。下半年随着国内投资修复与政策托底，通胀中枢有望阶段性企稳。然而，需警惕核心通胀超预期与海外宏观环境波动带来的潜在下行风险。