20220325-兴证国际证券-绿城中国-03900.HK-业绩表现超预期_融资优势凸显_5页_512kb

报告摘要

本报告对绿城中国（03900.HK）的房地产行业表现及公司基本面进行了详细分析，并维持“买入”评级，目标价为15.80港元，较当前收盘价13.82港元预期升幅为14.3%。

业绩表现超预期：2021年绿城中国营业收入达到1002.4亿元，同比增长52.4%；归母净利润44.69亿元，同比增长17.7%；核心归母净利润57.65亿元，同比增长44.4%。全年派息0.46元，同比增长31.4%，派息率35%。
销售与土储表现良好：2021年合约销售金额为3509亿元，同比增长21%，完成全年销售目标的113%。公司权益已售未结转货值为1777亿元，预计2022和2023年将是收入确认高峰期。
融资优势显著：公司背靠中交集团，融资渠道畅通，融资成本低，平均融资成本为4.6%，同比下降30个基点。净负债率52%，流动性充足，现金短债比2.2倍。
运营效率提升：2021年公司运营周期平均提速6%，人均在建面积提升至11500平米。管理费用率同比下降1.4个百分点至5.1%。
区域布局优化：公司战略深耕长三角，52%的新增货值位于该区域。新获取项目78%位于一二线城市，具有较高的安全性和利润兑现度。
未来增长预期：预计2022/2023年营业收入分别为1218亿元和1465亿元，同比增长21.5%和20.3%；归母净利润分别为50亿元和59亿元，同比增长11.5%和17.9%。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	100,240	121,780	146,451	169,041
归母净利润	4,469	4,985	5,878	6,797
毛利率	18.1	18.2	18.3	18.4
净资产收益率	9.7	13.0	14.6	15.3
每股盈利	1.31	1.88	2.34	2.72
每股股息	0.46	0.56	0.70	0.82

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	52.4%	21.5%	20.3%	15.4%
归母净利润增长率	17.7%	11.5%	17.9%	15.6%
毛利率	18.1%	18.2%	18.3%	18.4%
净资产收益率	9.7%	13.0%	14.6%	15.3%
净负债率	52.0%	71.3%	68.0%	60.5%
流动比率	2.2	1.6	1.4	1.7
资产周转率	0.2	0.2	0.2	0.3
每股收益	1.83	1.88	2.34	2.72
每股净资产	13.86	15.18	16.82	18.72
每股股息	0.46	0.56	0.70	0.82
PE	10.6	7.3	5.9	5.1
PB	1.0	0.9	0.8	0.7