20220707-兴证国际证券-绿城中国-03900.HK-投资稳中求稳_销售环比高增_4页_1mb

绿城中国证券研究报告总结

核心内容

本报告对绿城中国（03900.HK）进行分析，维持“买入”评级，目标价为20.00港元，较当前股价17.04港元预期升幅为17.4%。报告认为，绿城中国具备融资优势，现金流充裕，能够支持其在行业下行阶段持续拿地，且未来销售有望回暖，推动业绩增长。

主要观点

• 销售表现：2022年6月，公司自投合约销售金额达261亿元，环比增长142%。1-6月累计自投合约销售金额为849亿元，同比下降38.0%，但降幅较1-5月收窄。公司总合同销售金额（含代建）为1128亿元，同比下降34.3%，全年销售目标完成度为34%。公司认为，由于可售货值集中在一、二线城市，且产品在高端改善型市场有较强竞争力，下半年销售有望实现同比转正。

• 投资策略：公司投资稳中求稳，聚焦于抗风险能力强、去化速度快的一线城市，如北京和杭州。2022H1，公司新增土地货值631亿元，位列行业TOP5。投资强度高，土储质量得到夯实。

• 运营效率：公司运营周期持续提速，2021年平均从拿地到开盘仅需7.3个月。预计2022年下半年所获优质土储将陆续开盘，进一步支撑销售表现。

• 融资能力：公司融资渠道畅通，融资成本较低。2022年6月，其全资子公司成功发行3年期20亿元中期票据，票面利率为3.8%。预计2022年内公司平均融资成本将进一步下降。

• 财务预测：2022年公司营业收入预计为1218亿元，同比增长21.5%；归母核心净利润预计为53.6亿元，同比增长17.8%。2023年营业收入预计为1465亿元，同比增长20.3%；归母核心净利润预计为69.1亿元，同比增长28.9%。

关键信息

• 财务指标：

  • 2022年PE为6.8倍，2023年为5.3倍，2024年为4.3倍。
  • 毛利率预计从18.1%逐步提升至19.0%，归母核心净利率从4.5%提升至5.0%。
  • 净资产收益率（ROE）预计从13.6%提升至18.0%。
  • 2022年每股股息为0.56元，预计2023年为0.69元，2024年为0.84元。

• 资产负债情况：

  • 2022年负债合计预计为435.38亿元，净资产负债率上升至70.1%。
  • 流动资产预计从458.25亿元增长至491.61亿元，流动比率从2.2倍下降至1.6倍。
  • 股东权益从107.65亿元增长至121.10亿元，归母核心净利润增长明显。

• 风险提示：

  • 行业调控政策放松不及预期
  • 流动性宽松不及预期
  • 商品房销售不及预期
  • 人民币贬值

投资建议

报告认为，绿城中国在行业下行阶段仍具备较强竞争力，融资成本低、现金流充裕，能够支撑其持续投资和销售回暖。随着下半年市场逐步恢复，公司有望优先受益。因此，维持“买入”评级，目标价上调27%至20.00港元，对应2022/2023年PE为8/6倍，具有较高的投资吸引力。

分析师信息

• 宋健：songjian@xyzq.com.cn，SFC: BMV912，SAC: S0190518010002
• 严宁馨：yanningxin@xyzq.com.cn，SAC: S0190521010001（非香港持牌人）
• 孙钟涟：sunzhonglian@xyzq.com.cn，SAC: S0190521080001

数据来源

• 公司公告
• Wind
• 兴业证券经济与金融研究院

报告结构

• 市场数据：展示公司当前股价、总股本、总市值等基本信息。
• 投资要点：分析公司销售、投资、运营、融资等方面的表现及未来预期。
• 主要财务指标：包括营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE等。
• 主要财务比率：如PE、PB、成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等。
• 分析师声明：声明分析师的专业资格及独立性。
• 投资评级说明：说明“买入”评级的标准。
• 信息披露：包括公司静默期安排、关联公司持股情况等。
• 法律声明：强调报告仅供客户参考，不构成投资建议，公司不承担法律责任。

总结

绿城中国在当前房地产行业下行背景下，仍保持较强的融资能力和投资策略，积极补充高质量土储，运营效率提升，有望在下半年销售回暖中受益。报告维持“买入”评级，目标价上调至20.00港元，投资者可关注其未来业绩增长及估值修复的潜力。