20240828-华安证券-神火股份-000933.SZ-Q2业绩环比改善_电解铝持续发挥成本优势_4页_368kb

报告摘要

神火股份（000933）2024年中报分析报告总结

报告发布日期为2024年8月28日，维持“买入”投资评级。

核心观点

Q2业绩反转： 公司2024年上半年整体业绩下滑显著（营收-46.5%，净利润-1662%），但第二季度单季度业绩实现 大幅反转 （营收同比增长42%，环比增长2157%；净利润同比转正并环比增长945%）。
煤炭板块：价量齐跌压力大，但景气度有望修复
- 现状： H1 煤炭业务收入、产量、销量同比均有大幅下降（分别-26.7%，-15.0%，-18.8%），吨煤售价同比下降24%，毛利率大幅下滑20.3个百分点至-29.57%（原文数据“2957%”疑为笔误，应为“29.57%”或类似数值，导致计算出现矛盾，此处严格按原文数据呈现指标意义不大，但按经济意义产能价跌幅较大，毛利率虚高可能性高。
- 原因： 主要由煤价下跌驱动（吨煤价跌24%），另因省内事故及监管趋严导致产量下降，成本增加。
- 展望： 随着下半年经济复苏、房地产政策刺激带动下游（钢铁、焦炭）需求回暖，煤价已从低位回升（无烟煤Q1/Q2均价增至8月上半月106.5元/吨），预计下半年煤价趋稳。叠加产量逐步恢复，煤炭业绩有望环比改善。
电解铝板块：量利双增，成本优势突出
- 现状： H1 电解铝产量、销量同比分别增长31.8%、23.5%，铝价大幅上涨71.4%带动毛利率同比大增29.6个百分点至23.04%。新疆基地利润贡献强劲（净利润增长+363%，净利率高达1742%），云南基地亦实现高增长（净利润+3487%，净利率896%）。
- 优势： 充分发挥新疆低成本优势及云南水电成本优势。
- 产能： 当前阳极炭块产能40万吨/年，云南另有40万吨产能在建，完成后将进一步提高自给率。
投资建议与预测
- 盈利预测： 鉴于煤价下行风险，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4891亿、5969亿、6756亿（原预测6303亿、6985亿、7256亿）。对应PE为7倍、6倍、5倍（原预测9倍、7倍、6倍）。
- 评级： 维持“买入”。
主要风险提示： 煤价、铝价大幅下跌；电解铝生产成本大幅上升；产能投放不及预期。

关键数据摘要

公司名称： 神火股份（000933）
行业评级： 中性
公司评级： 买入（维持）
主要财务指标方向：
- 营收：2024年预计增长12%，2025年增长76%，2026年增长59%
- 归母净利润：2024年预计-172%增长率，2025年增长220%，2026年增长132%
- 毛利率：2023年26.4%，预计2024年下降至25.3%，后续略有回升
- PE：当前约6倍（估算），预测2024/2025/2026分别为7/6/5倍[实际预测值在更新预测情况下，2024年下滑风险预期导致预测下调]