20210402-兴证国际证券-比亚迪电子-00285.HK-北美大客户打开高速增长期_新兴业务接力未来成长_5页_604kb

比亚迪电子证券研究报告总结

核心内容

本报告对比亚迪电子（00285.HK）进行深入分析，认为公司在2021年及2022年将迎来业绩高速增长期，并给予“审慎增持”评级，目标价为58.14港元。

主要观点

• 主营业务逆势增长：2020年公司实现营收731亿元，同比增长37.9%，归母净利润54亿元，同比增长240.6%。其中，口罩业务贡献显著，全年营收约130亿元。
• 北美大客户驱动增长：北美大客户业务预计在2021年实现4-5倍增长，出货量预计达2000万台，份额占比30%；2022年有望提升至40%-50%。
• 新兴业务潜力大：电子烟、无人机、游戏硬件等新兴业务增长迅速，电子烟业务预计2022年营收将翻倍至约20亿元。
• 技术拓展与市场份额提升：公司在金属结构件上的优势有望拓展至玻璃和陶瓷领域，平板电脑和智能手表的玻璃前盖、陶瓷后盖份额将显著提升。
• 财务预测：预计2021年和2022年归母净利润分别为50亿元和67亿元。按2021年净利润给予20倍PE估值，上调目标价至58.14港元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：50.90港元
• 总股本：2,253百万股
• 总市值：1,147亿港元
• 净资产：22,271百万元
• 总资产：37,975百万元
• 每股净资产：9.88元

财务指标（2020A及2021E）

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：58.14港元（上调15.6%）
• 估值依据：按2021年净利润给予20倍PE估值

风险提示

• 结构件价格竞争
• 新产能利用率不及预期
• 组装业务利润率较低

业务结构分析

主营业务

• 智能手机及比电业务：营收487亿元，同比增长7.3%
• 零部件业务：营收176亿元，同比下降5.4%
• 组装业务：营收312亿元，同比增长16%
• 新型智能产品：营收95亿元，同比增长57%
• 汽车智能系统：营收18亿元，同比增长14%
• 其他业务（口罩）：营收131亿元，预计常态化后每年贡献20-30亿元

业务增长点

• 安卓业务：稳定增长，未来增量来自小米组装、三星玻璃背盖及所有安卓品牌玻璃前盖的份额提升
• 平板电脑业务：预计2021年出货量2000万台，份额占比30%
• 智能手表业务：陶瓷后盖和玻璃前盖份额预计从25%/0%提升至30%/25%
• 新兴业务：电子烟、无人机、游戏硬件等业务复合增速达30%-40%

财务比率分析

估值与盈利预测

• 2021年净利润：50亿元
• 2022年净利润：67亿元
• PE估值：按2021年净利润给予20倍PE估值
• 目标价：58.14港元（上调15.6%）

结论

比亚迪电子在2021年及2022年将受益于北美大客户业务的快速增长及新兴业务的持续发展，尤其是电子烟和无人机业务的高增长潜力。公司具备良好的财务表现及增长前景，但需关注结构件价格竞争和新产能利用率等风险。总体而言，公司未来业绩有望持续提升，具备投资价值。