20211116-东方财富证券-比亚迪电子-00285.HK-深度研究_大客户垂直整合+多元化产品布局_驱动长期成长_22页_1mb

比亚迪电子业务总结

核心内容

比亚迪电子是全球领先的平台型高端制造企业，为客户提供一站式服务，涵盖新材料开发、产品设计研发、零组件及整机制造、供应链管理、物流及售后等。公司业务广泛，涉及智能手机、智能穿戴、电脑、物联网、智能家居、游戏硬件、无人机、电子烟、汽车智能系统及医疗健康设备等领域。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度，比亚迪电子营收达659.4亿元，同比增长41.9%；净利润21.6亿元，同比下降50.2%，主要由于口罩业务下滑及芯片供应紧张。
• 业务布局：公司通过“大客户战略+新领域布局”双轮驱动，推动长期增长。核心业务包括智能手机&PC、新型智能产品、汽车智能系统。
• 北美大客户：公司成功拓展北美大客户业务，包括平板产品组装、金属机壳、手表盖板玻璃及陶瓷背板，业务份额持续提升，且有潜力进一步增长。
• 安卓客户：公司是全球安卓结构件龙头，尽管高端市场需求疲软对金属结构件业务造成压力，但玻璃结构件及组装业务份额稳居行业头部。
• 新型智能产品：公司广泛布局游戏硬件、智能家居、无人机、电子烟等领域，均处于成长赛道，且客户多为全球头部品牌。
• 汽车智能系统：公司不仅为比亚迪汽车提供智能车机系统，还拓展车身电子、内外饰、域控制器等新产品线，受益于汽车智能化趋势。
• 盈利预测：预计2021-2023年，公司营收分别为908亿、1162亿、1325亿，净利润分别为28亿、36亿、45亿，EPS分别为1.25元、1.62元、1.99元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍，估值明显低于同业水平。
• 投资建议：基于2022年18倍PE，目标价为35.5港币，给予“买入”评级。认为公司最差时期已过，应重点关注。

关键信息

1. 业务板块占比（2021年上半年）

• 智能手机&PC：84%
• 新型智能产品：11%
• 汽车智能系统：3%
• 其他（含医疗防护）：1%

2. 主要客户

• 北美大客户：包括平板产品组装、金属零部件、手表玻璃盖板及陶瓷背板
• 安卓客户：小米、荣耀、OPPO、vivo、三星、谷歌等
• 新型智能产品客户：NVIDIA、IROBOT、大疆、商米等
• 汽车客户：比亚迪、长安、Continental、Gemalto、Harman等

3. 业务增长点

• 北美大客户：核心产品拓展顺利，垂直整合带动结构件增长
• 安卓客户：玻璃结构件市场份额稳居头部，组装业务盈利有望回升
• 新型智能产品：游戏硬件、智能家居、无人机、电子烟等，均处于成长赛道
• 汽车智能系统：智能车机系统、通讯模组、多媒体模组等，受益于汽车智能化趋势

4. 核心竞争力

• 材料研发、模具、结构设计、装备设备开发等能力，形成快速市场响应能力
• 垂直整合战略：零部件+组装一体化，提升客户粘性与业务盈利能力
• 自主研发能力：如PMH技术、3D玻璃热弯设备、陶瓷雾化芯等

5. 未来增长预期

• 2021-2023年营收增速：24%、28%、14%
• 2021-2023年净利润增速：-48%、30%、23%
• 2021-2023年EPS：1.25元、1.62元、1.99元
• 2021-2023年PE：19倍、15倍、12倍

要事前瞻

1. 四季度后期：北美大客户芯片供应掣肘缓解，组装产能利用率有望转好
2. 北美大客户业务：金属、玻璃、陶瓷业务订单饱满，份额持续提升
3. 电子雾化产品：开始出货，穿越寒冬便是初春
4. 汽车产品中心事业部：拓展车身电子、内外饰、域控制器等新领域

风险提示

• 安卓市场需求疲软，组装业务竞争加剧
• 上游供应链紧张，物料交付周期与采购价格难以下降
• 电子雾化国内市场需求持续下滑
• 能耗双控政策对生产造成影响
• 汇率波动对公司出口业务产生影响

盈利预测（2021-2023年）

可比公司估值比较

财务指标

• 资产负债率：2021E为43.84%，2022E为44.89%，2023E为44.24%
• 净负债比率：2021E为-19.58%，2022E为-17.90%，2023E为-22.65%
• ROE：2021E为11.20%，2022E为12.73%，2023E为13.51%
• ROIC：2021E为9.29%，2022E为11.45%，2023E为12.43%

总结

比亚迪电子凭借其大客户战略和多元化产品布局，展现出强大的增长潜力。尽管受到口罩业务下滑及芯片短缺的影响，公司通过垂直整合模式和技术创新，在多个业务领域取得突破。公司估值处于历史低位，具备较高的投资价值。未来，随着北美大客户业务的持续拓展、新型智能产品及汽车智能系统业务的快速增长，比亚迪电子有望实现长期稳定增长。