20220401-国盛证券-比亚迪电子-00285.HK-北美客户组装业务放量_汽车智能系统业务收入倍增_3页_581kb

比亚迪电子 (00285.HK) 总结

核心内容概述

比亚迪电子（00285.HK）在2021年实现了收入新高，达到890.6亿元人民币，同比增长22%。然而，由于受疫情和缺芯等因素影响，公司毛利率和净利润率均出现下滑。公司主要依靠北美客户组装业务的放量带动整体收入增长，同时在汽车智能系统、智能家居、电子雾化等新兴领域取得了显著进展。

主要观点

• 收入增长：2021年收入同比增长22%至890.6亿元，主要得益于北美大客户核心产品组装业务的持续放量。
• 利润下滑：2021年归母净利润同比下降57.6%至23.1亿元，净利润率从7.4%降至2.6%，主要由于2020年高基数效应以及2021年电子产品生产受疫情影响。
• 组装业务增长：智能手机及笔电组装业务收入同比增长79.7%至559.8亿元，成为公司主要增长点。
• 智能产品布局：公司在智能家居、游戏硬件、机器人、无人机、电子雾化等领域积极布局，2021年智能产品收入同比增长31.3%至124.5亿元。
• 汽车智能系统业务：2021年汽车智能系统业务收入达37.7亿元，同比增长107%，受益于新能源汽车需求增长，未来计划扩展产品线及研发投入。
• 投资建议：预计2022-2024年公司收入分别为1122.4/1347.1/1553.4亿元，归母净利润分别为24.8/36.7/52.3亿元。目标价为19.21港元，对应16倍2022年P/E，维持“买入”评级。
• 风险提示：毛利率下降、组装产量和良率不达预期、北美大客户和安卓订单不及预期等。

关键信息

收入与利润

• 2021年收入：890.6亿元，同比增长22%
• 2021年毛利润：60.3亿元，同比下降37%
• 2021年毛利率：6.8%，同比下降6.4个百分点
• 2021年归母净利润：23.1亿元，同比下降57.6%
• 2021年净利润率：2.6%，同比下降4.8个百分点

组装业务

• 智能手机及笔电零部件业务收入：156.55亿元，同比下降10.88%
• 智能手机及笔电组装业务收入：559.8亿元，同比增长79.7%
• 北美客户组装业务：2021年核心产品组装全年放量，未来将继续协助客户组装更多不同系列的产品，订单份额有望进一步提升

智能产品业务

• 智能产品收入：124.5亿元，同比增长31.3%
• 布局领域：智能家居、游戏硬件、机器人、无人机、电子雾化等
• 无人机业务：成为龙头企业战略核心供应商
• 电子雾化业务：完成产能建设和专利布局

汽车智能系统业务

• 2021年汽车智能系统业务收入：37.7亿元，同比增长107%
• 新能源汽车销量：比亚迪集团全年销量同比增长73.3%至74万台
• 未来计划：继续增加产品线及相关研发投入，包括智能座舱、智能驾驶、车联网、车载电器等，并推进国际合作

财务预测

• 2022年收入预测：1122.4亿元，同比增长26.0%
• 2023年收入预测：1347.1亿元，同比增长20.0%
• 2024年收入预测：1553.4亿元，同比增长15.3%
• 2022年归母净利润预测：24.8亿元，同比增长7.2%
• 2023年归母净利润预测：36.7亿元，同比增长48.2%
• 2024年归母净利润预测：52.3亿元，同比增长42.4%

估值与投资建议

• 目标价：19.21港元，对应16倍2022年P/E
• 投资评级：维持“买入”评级

财务指标

• 资产负债率：2021年为41.6%，预计2022年将升至50.1%
• P/E：2021年为14.7倍，预计2022年为13.7倍，2023年为9.2倍，2024年为6.5倍
• EV/EBITDA：2021年为0.4倍，预计2022年为0.3倍，2023年为0.3倍，2024年为0.2倍

每股指标

• EPS（最新摊薄）：2021年为1.03元，预计2022年为1.10元，2023年为1.63元，2024年为2.32元
• 每股经营现金流：2021年为3.49元，预计2022年为2.50元，2023年为-0.16元，2024年为2.00元
• 每股净资产：2021年为10.66元，预计2022年为11.76元，2023年为13.17元，2024年为15.16元

股票信息

• 行业：海外
• 前次评级：买入
• 3月30日收盘价（港元）：16.42
• 总市值（百万港元）：36,997.62
• 总股本（百万股）：2,253.20
• 自由流通股（%）：100.00
• 30日日均成交量（百万股）：11.06

风险提示

• 毛利率下降风险
• 组装产量增长和良率不达预期
• 北美大客户、安卓订单不及预期