20180203-南京证券-兴昌新材-838134.OC-正在快速成长的消费类特种纸企业_29页_1mb

兴昌新材研究报告总结

公司概况

公司名称：兴昌新材（838134）
成立时间：2002年
主营业务：研发、生产与销售茶叶滤纸、咖啡滤纸、涂板纸、棉纸（口罩纸、礼品纸）等特种纸产品。
产能：茶叶滤纸产能为6000吨/年，为国内最大茶叶滤纸生产商。
市场地位：产品在欧美及东南亚市场受到广泛青睐，终端客户包括麦当劳、联合利华等国际知名品牌。
战略发展：通过设立子公司，进军离型纸、水洗纸、无纺布、干燥剂纸等新领域，实现产品多元化。

核心内容与主要观点

特种纸行业概况

• 全球市场：特种纸行业增长趋缓，欧美仍为行业领导者，但增长缓慢，行业竞争加剧，收购兼并频繁。
• 中国发展：中国特种纸消费量加速增长，年均增长率达19.36%（2007-2015），部分产品已完成进口替代，企业实力增强。
• 环保趋势：环保要求不断提高，进入壁垒增加，落后产能将逐步退出，提升行业整体水平。

消费类滤纸市场前景

• 茶叶滤纸：全球茶叶消费量增长，袋泡茶市场扩大，茶叶滤纸需求随之增长，预计2016年全球茶叶滤纸需求量为7.55万吨。
• 咖啡滤纸：全球咖啡消费稳定，咖啡滤纸需求预计2016年为14万吨以上，中国咖啡滤纸市场年均增长率达16.5%。
• 其他消费领域：中医茶剂、足疗产品等新兴领域也对滤纸产品提出新需求，市场潜力巨大。

公司竞争优势

• 多品种产品线布局：公司围绕消费类特种纸布局，覆盖茶叶滤纸、咖啡滤纸、离型纸、水洗纸等，满足客户多样化需求。
• 适度超前的产能规划：公司通过技改项目，提升环保处理能力，提前规避政策限制，提升市场竞争力。
• 强大的技术与人才储备：技术人员占比达11.81%至15%，已获得多项专利，推动产品升级与创新。
• 品牌与市场拓展：公司“绿谷”商标被认定为浙江省著名商标，产品出口至30多个国家和地区，国际业务占比不断上升。

财务指标分析

偿债能力

• 资产负债率：长期保持在69%以上，但呈逐年下降趋势，2017年中报为69.21%。
• 流动比率与速动比率：均未超过2与1，但较行业平均水平略高，主要由于境外销售占比高及客户账期较短。
• 短期偿债风险：基本可控，随着市场开拓，短期偿债能力有望进一步提升。

资产营运能力

• 存货周转率与总资产周转率：2017年中报分别为0.91次和0.22次，较前期有所回升，显示公司市场开拓初见成效。
• 应收账款周转率：2017年中报为3.10次，较前期下降，主要由于销售收入增长放缓及客户结构优化。

盈利能力

• 毛利率：2017年中报为25.83%，在原材料价格上涨背景下，公司通过产品结构优化，毛利率保持稳定并有所提升。
• 销售净利率：2017年中报为4.57%，受管理费用和财务费用影响，但随着公司规模扩大和管理优化，净利率有望提升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017年、2018年、2019年归属母公司所有者的净利润分别为330.34万元、726.06万元、1110.41万元。
• 估值水平：结合行业估值水平，给予公司2018年25-30倍PE，对应市值区间为1.82-2.18亿元，股票合理价格区间为7.65-9.16元/股。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司成本及盈利能力。
• 短期偿债风险：需关注流动负债与资产流动性。
• 汇率波动：影响公司出口业务的利润。
• 环保风险：随着环保法规趋严，公司需加大环保投入。
• 管理风险：公司需在扩张过程中保持高效管理，避免资源浪费。

关键信息总结

• 公司是国内最大茶叶滤纸生产商，产能达6000吨/年。
• 公司通过设立子公司，拓展离型纸、水洗纸、无纺布等新领域。
• 公司技术人员占比高，具备较强的研发与创新能力。
• 公司产品出口至30多个国家和地区，国际市场拓展迅速。
• 2017年公司市场开拓初见成效，销售收入和净利润显著增长。
• 公司面临原材料价格波动、环保政策收紧等风险，但具备较强应对能力。

行业趋势与公司展望

• 行业趋势：全球特种纸消费增长放缓，但消费类滤纸市场稳定增长，中国消费类特种纸发展潜力大。
• 公司展望：通过产品多元化、技术提升和市场拓展，公司有望在消费类滤纸市场中确立领先地位，成为行业龙头。