20140605-兴业证券-齐峰新材-002521.SZ-地产风险无虞_工业特种纸集团打开长期成长空间_30页_1mb

齐峰新材（002521）分析总结

核心内容

齐峰新材是一家专注于工业特种纸领域的公司，其产品包括装饰原纸和壁纸原纸。公司目前的主营业务为装饰原纸，但也在积极布局壁纸原纸及未来工业特种材料市场，展现出长期成长潜力。分析师雅雅梅认为，公司具备产业链横向整合能力，上调至买入评级。

主要观点

• 地产风险无虞，工业特种纸打开成长空间：装饰原纸的下游需求依然旺盛，且随着城镇化进程推进，装饰原纸的市场空间仍有较大增长潜力。
• 产品多元化与产业链专业化是关键：公司正逐步拓展产品线，从单一装饰原纸向壁纸原纸及更广泛的工业特种纸领域发展，逐步实现从“专业化”到“多元化”的战略转型。
• 无纺布壁纸是未来增长点：当前的无纺布壁纸原纸市场正在逐步发展，预计未来3年成本将与传统立邦漆价格平衡，加上渠道多样化趋势，将推动无纺壁纸市场爆发。
• 有效产能是核心竞争力：在原材料价格弱势的背景下，有效产能成为公司业绩增长的关键因素。
• 对标日本特种纸产业发展路径：日本特种纸行业的发展经验表明，特种纸企业需要不断拓展产品线和应用领域，以实现长期稳定增长。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2014-06-05
• 收盘价：8.75元
• 总股本：420.50百万股
• 流通股本：304.62百万股
• 总市值：3679.38百万元
• 流通市值：2665.44百万元
• 净资产：2250.97百万元
• 总资产：3442.88百万元
• 每股净资产：5.35元

投资要点

• 装饰原纸和壁纸原纸的产量曲线具有较强的逆周期性，其下游需求稳定。
• 装饰原纸的应用领域正在从室内向室外拓展，包括交通工具和家用电器。
• 壁纸原纸的市场空间预计超过装饰原纸，未来具备较大的增长潜力。
• 原材料价格弱势，有效产能是公司成长的核心驱动力。

财务预测

• EPS预测：2014年0.63元，2015年0.80元，2016年1.04元
• PE预测：2014年14倍，2015年11倍，2016年8倍
• 盈利预测：
  • 2013年净利润：189百万元
  • 2014年净利润：264百万元
  • 2015年净利润：335百万元
  • 2016年净利润：438百万元

市场空间测算

• 装饰原纸市场空间：预计未来将达到140万吨，当前为60万吨。
• 壁纸原纸市场空间：预计2020年将达到20亿平方米，约合100万吨。
• 无纺布壁纸市场潜力：我国无纺布壁纸人均消费量远低于世界平均水平，未来增长空间巨大。

装饰原纸产业链

• 装饰原纸通过印刷和浸渍工艺制成装饰纸，用于人造板贴面。
• 人造板用于生产板式家具、强化木地板和防火板。
• 装饰原纸行业产能与下游需求处于紧平衡状态，未来五年预计保持年化15%增速。

壁纸原纸发展

• 壁纸原纸市场空间超过装饰原纸，未来有望成为公司主要增长点。
• 我国壁纸人均消费量为0.7平方米，远低于世界平均水平1.5平方米。
• 无纺布壁纸相比传统壁纸具有更强的环保性和耐用性，预计未来将占据更大市场份额。

奥斯龙案例分析

• 奥斯龙是日本特种纸行业的龙头企业，其发展历程表明，从单一产品向多元化产品线拓展是成长路径。
• 奥斯龙通过收购扩大业务，实现从普通纸到特种纸再到基于纤维的新材料的战略转型。
• 奥斯龙的市场份额在多个产品线上处于领先地位，且单价较高，显示其在特种纸行业的优势。

产能扩张与核心竞争力

• 齐峰新材是目前我国装饰原纸行业唯一能够持续扩产的企业。
• 公司的产能扩张计划包括：
  • 2014-2015年分别新增壁纸原纸产能3000吨和40000吨。
  • 2013年装饰原纸产能为24.9万吨，预计2016年达到39.9万吨。

产业链与产品线拓展

• 产品线拓展：公司从装饰原纸向壁纸原纸以及更广泛的工业特种纸领域拓展。
• 产业链专业化：通过产业链的专业化布局，公司有望实现多品种产品线的协同发展。
• 应用领域拓展：装饰原纸的应用领域从室内装饰扩展到交通工具和家用电器，展现高弹性与广度。

总结

齐峰新材在装饰原纸和壁纸原纸领域展现出强大的发展潜力，其核心竞争力在于产能扩张和产品线的多元化。随着城镇化进程的推进和下游应用领域的拓展，公司有望在未来十年内成长为具有国际竞争力的特种纸集团。