20171207-交银国际证券-龙源电力-00916.HK-11月风电发电量恢复快速增长_7页_1mb

报告摘要

龙源电力是一家专注于新能源项目投资、建设与经营的公司，以风电开发与运营为核心，同时发展太阳能等其他可再生能源业务。公司于2011年6月在香港联交所主板上市，是目前国内第一大规模的风电运营商。截至2016年底，公司总股本达80.36亿股，中国电集团直接及间接持股61.30%，为中国最大能源企业之一。

近期业绩表现：2017年11月公司总发电量达46.32亿千瓦时，同比增长17.28%。其中风电发电量增长显著，达22.03%，火电增长1.31%，而其他可再生能源发电量同比减少7.11%。
弃风率下降：11月份总体弃风率约7%，较上年同期下降5个百分点，显示弃风问题持续缓解。
区域表现差异：黑龙江、辽宁、内蒙古、福建、山西等地风电发电量增长较快，而新疆、宁夏等地出现下降，主要受风况影响。南非244.5兆瓦项目并网，为公司带来0.70亿千瓦时发电量。
趋势预测：风电行业进入发电旺季，12月初风况正常，预计公司风电发电量仍能维持较高增长。火电业务恢复常态，预计12月延续良好经营状况。
盈利预测与估值：公司盈利预测和目标价维持不变，目标价为港元7.02，相当于2017/18年每股盈利预测值的12.2倍和9.9倍，以及2017年每股资产净值的1.08倍。维持买入评级。
财务表现：公司营业收入和净利润持续增长，2017年净利润预计为5,454百万人民币，同比增长12.1%。每股基本盈利预测由0.576/0.646元人民币提高至0.605/0.679元人民币。
估值指标：2017年市盈率降至6.3倍，市账率降至0.65倍，显示公司估值合理，具备投资价值。
股息率提升：股息率从0.16%提升至2.37%，显示公司盈利能力增强，股息支付能力提高。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万人民币）	19,649	22,304	24,903	26,960	28,296
净利润（百万人民币）	2,881	3,415	3,938	4,865	5,454
每股基本盈利（人民币）	0.358	0.425	0.490	0.605	0.679
市盈率（倍）	12.0	10.1	8.8	7.1	6.3
每股资产净值（人民币）	4.74	5.09	5.50	6.02	6.60
市账率（倍）	0.91	0.84	0.78	0.71	0.65
股息率（%）	0.16	1.11	1.71	2.12	2.37

地区	2017年11月发电量（兆瓦时）	同比变化率（%）	2017年累计发电量（兆瓦时）	年累计变化率（%）
黑龙江	272,514	31.59	2,295,916	14.21
吉林	110,648	92.43	815,462	53.25
辽宁	252,381	49.89	2,045,153	12.92
内蒙古	647,465	33.89	4,337,787	6.79
江苏陆上	213,952	-10.16	2,202,024	2.27
江苏海上	96,696	-5.14	1,004,786	6.52
浙江	35,068	-5.3	368,970	-2.06
福建	255,531	51.91	1,585,898	25.78
海南	20,174	20.54	123,020	19.59
甘肃	154,412	131.4	1,900,659	42.11
新疆	219,055	-11.78	2,616,317	30.67
河北	339,386	8.61	2,265,711	5.22
云南	159,869	5.75	1,630,517	15.49
安徽	135,264	17.36	1,411,094	1.15
山东	82,365	20.26	655,078	2.73
天津	24,374	16.52	227,323	-3.63
山西	237,832	39.15	1,170,659	5.1
宁夏	123,410	-6.31	1,196,993	25.89
贵州	82,988	-41.28	1,172,802	12
陕西	69,295	32.76	619,105	17.83
西藏	1,139	-36.69	11,479	-13.33
重庆	22,092	-8.34	322,313	16.39
上海	9,828	7.83	123,175	8.39
广东	15,140	189.87	108,278	208.41
湖南	15,762	-6.17	143,282	6.52
广西	30,666	28.98	219,798	37.29

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率（%）	41.5	38.1	38.7	41.1	42.7
息税折旧前利润率（%）	67.5	64.0	66.5	68.9	71.2
息税前利润率（%）	39.2	35.5	35.5	37.8	39.3
净利润率（%）	20.7	20.1	19.3	21.5	22.9
净资产收益率（%）	9.5	9.7	9.6	10.6	10.8
总资产收益率（%）	3.2	3.3	3.3	3.8	4.1
ROIC（%）	12.4	9.7	10.9	11.3	11.5
流动比率	0.23	0.24	0.28	0.29	0.31
速动比率	0.21	0.22	0.26	0.27	0.28
资产负债率（%）	66.6	65.5	65.3	63.6	61.3
净债务负债率（%）	62.0	61.3	60.1	57.9	55.3
利息保障倍数	2.5	2.9	2.8	3.1	3.3