20210809-安信证券-通策医疗-600763.SH-主营业务延续高增长趋势_省内外扩张稳步推进_5页_938kb

报告摘要

通策医疗（600763.SH）2021年半年度报告总结

核心内容

通策医疗在2021年8月9日发布了2021年半年度报告，展示了公司在主营业务和区域扩张方面的显著进展。公司业绩增长强劲，同时在省内外持续扩张，进一步提升了市场竞争力。

主要观点

业绩增长显著：2021年上半年公司实现营业收入13.18亿元，同比增长74.81%；归母净利润3.51亿元，同比增长141.16%；扣非归母净利润3.42亿元，同比增长148.64%。2021年第二季度营业收入6.86亿元，同比增长23.14%；归母净利润1.86亿元，同比增长13.27%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长12.59%。
业绩符合预期：以2019年为基准，2021年半年度营业收入同比增长55.58%，归母净利润同比增长68.82%，扣非归母净利润同比增长67.65%。公司业绩增长基本符合市场预期。
毛利率和净利率提升：2021年半年度公司毛利率达到46.75%，净利率达到30.11%，均为历史同期最高水平，反映出公司盈利能力增强。
费用控制优化：销售费用率从2019年的0.6%提升至2021年的0.86%，管理费用率从11.1%下降至9.08%，财务费用率从1.3%下降至1.09%，显示出公司在费用管理方面的优化。

关键信息

分业务增长情况

种植业务：实现营业收入2.09亿元，同比增长76.35%。
正畸业务：实现营业收入2.32亿元，同比增长75.64%。
儿科业务：实现营业收入2.58亿元，同比增长68.13%。
综合业务：实现营业收入5.43亿元，同比增长68.80%。

分区域增长情况

浙江省内：实现营业收入11.28亿元，同比增长72.34%，占主营业务收入的90.25%。
区域总院：增速为59.13%。
区域分院：增速为79.14%，显著高于总院增速。

扩张进展

省内扩张：公司持续推进“蒲公英计划”，截至中报披露日，台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州等地的蒲公英医院已投入运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等地的蒲公英医院已经完成工商登记，滨江、紫金港两大旗舰医院已进入设计阶段。
省外扩张：通过并购基金投资运营多家存济口腔医院，其中武汉存济、重庆存济、西安存济已陆续开业运营，成都存济预计于2021年下半年试运营。

投资建议

投资评级：买入-A，预计公司2021-2023年的营业收入分别为28.99亿元、37.67亿元、48.08亿元，归母净利润分别为7.30亿元、9.81亿元、12.87亿元。
每股收益（EPS）：预计2021-2023年的EPS分别为2.28元、3.06元、4.01元。
市盈率（PE）：预计2021-2023年的PE分别为147.8倍、110.0倍、83.9倍。
市净率（PB）：预计2021-2023年的PB分别为37.6倍、28.0倍、21.0倍。
目标价：367.20元。

风险提示

医疗事故风险：可能影响公司声誉和业绩。
外延扩张不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。

财务预测和估值数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	1,894.2	2,087.9	2,899.0	3,766.6	4,807.5
净利润	463.1	492.6	730.3	981.2	1,286.5
每股收益（EPS）	1.44	1.54	2.28	3.06	4.01
每股净资产（BVPS）	5.57	6.71	8.96	12.02	16.03
市盈率（PE）	233.1	219.1	147.8	110.0	83.9
市净率（PB）	60.5	50.2	37.6	28.0	21.0
毛利率	46.1%	45.2%	46.4%	46.9%	47.3%
营业利润率	33.5%	32.5%	34.5%	35.8%	36.8%
净利润率	24.4%	23.6%	25.2%	26.0%	26.8%
ROIC	59.5%	55.1%	83.7%	105.5%	164.4%
费用率	14.2%	14.5%	12.8%	11.8%	11.1%
资产负债率	25.9%	23.4%	12.8%	12.0%	10.5%
流动比率	1.86	1.82	3.87	5.25	7.08
速动比率	1.82	1.78	3.77	5.20	6.98
营业收入增长率	22.5%	10.2%	38.9%	29.9%	27.6%
净利润增长率	39.4%	6.4%	48.2%	34.4%	31.1%
EBITDA增长率	38.0%	5.0%	40.2%	31.0%	29.1%
ROE	25.9%	22.9%	25.4%	25.5%	25.0%
ROA	19.1%	17.8%	22.2%	22.5%	22.5%

投资评级体系

买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

马帅分析师声明其具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

免责声明

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