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通策医疗（600763）2018年三季度业绩点评总结

核心内容

通策医疗（600763）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润分别同比增长33.71%和51.33%，展现出强劲的盈利能力和发展势头。公司通过“区域总院+分院”的集团化经营模式，持续提升口腔医疗服务的市场份额和利润率，同时在辅助生殖和眼科业务上进行外延式扩张，形成多业务平台化发展。公司维持增持评级，预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点

1. 业绩表现优异

• 收入增长：2018年前三季度实现收入11.63亿元，同比增长33.71%。
• 净利润增长：归母净利润达2.75亿元，同比增长51.33%，扣非净利润增长50.95%，EPS增长50.88%。
• 毛利率提升：前三季度毛利率为44.76%，同比提升1.25个百分点。
• 费用率下降：期间费用率同比下降3.19个百分点，其中销售费用率下降0.35个百分点，管理费用率下降3.48个百分点。

2. 医院集团化模式成效显著

• 杭口各分院高速增长：杭口集团各分院在上半年保持高速增长，有效提升整体利润率。
• 提升接诊率与高附加值项目占比：通过首诊接诊模式和新技术引进，提高有效接诊率及种植、正畸等高毛利项目占比。
• 成本控制：医院预算管理成效显著，成本费用下降明显。

3. 省内外扩张同步推进

• 省内“蒲公英计划”：公司于6月启动蒲公英计划，通过杭口集团、医生集团与计划参与人共同出资，在浙江省内各县市区建设分院，预计分院规模在30-50张牙椅左右。
• 省外布局：公司在武汉、重庆、西安、上海、成都、北京等地建设三级专科医院，部分已试运营或即将开业。
• 院校合作：通过与湖南医药学院、北华大学等院校合作，布局省外市场，丰富人才储备。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测上调：上调18-20年EPS预测至0.95元、1.25元、1.64元，分别增长40%、32%、31%。
• PE估值：对应PE分别为47倍、36倍、27倍，估值水平逐步下降，但仍保持较高水平。
• ROE提升：ROE维持在21.8%至23.6%之间，显示公司盈利能力持续增强。

关键信息

• 市场数据：

  • 2018年10月19日收盘价为44.88元。
  • 一年内最高/最低价为59.68元/28.31元。
  • 市净率11.5，息率0.07，流通A股市值14390百万元。
  • 上证指数/深证成指为2550.47/7387.74。

• 财务数据：

  • 2017年营业收入为1180百万元，净利润为217百万元。
  • 2018年前三季度营业收入为1163百万元，净利润为275百万元。
  • 2018年EPS为0.86元，同比增长50.88%。
  • 2019年和2020年EPS预测分别为1.25元和1.64元。

• 投资建议：

  • 维持增持评级，认为公司内生+外延双轮驱动，业绩有望持续高增长。
  • 建议投资者关注公司省内外扩张节奏及多业务平台化发展带来的增长潜力。

联系信息

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投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform）表示相对强于市场表现5%~20%。
• 基准指数：沪深300指数。
• 风险提示：市场有风险，投资需谨慎，本报告不构成投资建议，仅作参考。

法律声明

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