20210810-国金证券-通策医疗-600763.SH-优秀品牌赋能_盈利能力持续增强_5页_1mb

通策医疗 (600763.SH) 增持评级总结

核心内容

通策医疗（600763.SH）是一家专注于口腔医疗服务的公司，凭借优秀品牌效应和持续扩张战略，实现了盈利能力的显著提升。公司当前股价为336.68元，总市值约1079.53亿元，总股本3.21亿股。2021年上半年，公司营业收入同比增长75%，净利润同比增长141%，业绩增长略超市场预期。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年，公司实现营业收入13.17亿元，净利润3.51亿元，扣非净利润3.42亿元，同比增长分别为75%、141%和148%。其中，2021Q2营业收入增长23%，净利润增长13%。
• 业务结构优化：公司种植、正畸、儿科及综合业务均实现不同程度增长，其中种植和正畸业务增速最快，分别为76%。综合业务占比最高，达44%。
• 医院盈利能力提升：杭州口腔医院、宁波口腔医院、城西分院盈利能力稳步提升，杭口净利率由47.54%提升至61.69%，城西分院净利率由25.72%提升至35.18%。
• 区域扩张持续推进：公司持续推进“区域总院+分院”模式，2021年上半年浙江省内收入占比达90.25%，省外收入增长58%。省内“播种蒲公英计划”逐步落地，省外布局存济口腔医院也在稳步推进。
• 财务指标稳健：公司毛利率和净利率保持稳定提升，2021年上半年分别为46.75%和30.11%。三费支出控制良好，资产负债率持续下降，从2018年的32.12%降至2021年的18.63%。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司净利润分别为7.46亿元、10.58亿元和14.33亿元，同比增长分别为51%、42%和35%。公司维持“增持”评级。

关键信息

财务表现（2019-2023E）

业务收入构成（2021H1）

医院表现（2021H1）

扩张计划

• 省内：推进“播种蒲公英计划”，台州、临安、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，其他医院工商登记完成。
• 省外：布局存济口腔医院，武汉、重庆、西安、成都等项目稳步推进，其中武汉和重庆已开业，西安和成都即将试运营。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 目标价：2021年4月7日报告中目标价为270.00-315.00元，2021年4月11日报告中未给出目标价。

风险提示

• 医疗事故风险
• 口腔医院扩张不及预期
• 省外扩张计划不及预期

比率分析（2018-2023E）

市场相关报告评级分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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