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通策医疗总结

核心内容概述

通策医疗（600763）是一家专注于口腔医疗服务的公司，其业务模式为“区域总院+分院”，在2020年及2021年一季度实现了显著的业绩增长和产能扩张。分析师孙媛媛和徐佳熹对该公司给予“审慎增持”评级，认为其具备良好的增长前景。

主要观点

• 业绩增长强劲：2020年公司实现营业收入20.88亿元，同比增长8.12%；归属于母公司的净利润4.93亿元，同比增长5.69%。2021年一季度营业收入同比增长60%，净利润同比增长79%，显示出公司业务的强劲复苏。
• 产能扩张加速：2020年公司口腔医疗服务营业面积超过16万平方米，开设牙椅1986台，同比增长25.70%。牙椅数量作为收入增长的前瞻指标，表明公司扩张速度加快。
• 分院模式成效显著：在浙江省内，分院收入占比持续上升，2020年4-12月区域分院收入达到109,698万元，占总收入的67%，同比增长34%。分院客流量明显增加，显示该模式已跑通。
• 儿科业务成为新亮点：2020年儿科医疗服务收入为35,810万元，同比增长32%，成为公司新的增长点。
• 盈利水平稳步提升：公司通过成本控制和运营效率提升，毛利率和净利率逐年上升，2020年毛利率为45.2%，净利率为23.6%；预计2021-2023年净利率将分别达到24.6%、25.6%和25.9%。
• 财务指标积极：公司2021-2023年预计每股收益分别为2.29元、3.00元和3.82元，对应的PE分别为92.57X、70.83X和55.67X，显示估值逐步下降，盈利预期提升。
• 扩张计划明确：公司计划在省内及南京、武汉、西安、成都等地新设8家三叶品牌诊所，并建设3家定位儿童口腔与家庭的二级医院，目标在2021年底实现管理二级医院5家，三叶品牌诊所超过25家。

关键信息

财务数据

产能与业务扩张

• 2020年牙椅数量增长至1986台，同比增长25.70%，成为收入增长的重要驱动力。
• 区域总院（杭口）收入占比稳定，区域分院收入增长显著，2020年4-12月区域分院收入同比增长34%。
• 儿科业务增长32%，成为公司新的增长亮点，三叶儿童口腔的收购进一步加强了公司在儿童口腔领域的布局。

财务健康状况

• 公司资产负债率持续下降，从2020年的23.4%降至2023年的13.4%。
• 流动比率和速动比率均显著提升，分别为2020年的1.82和1.78，预计2023年将达7.63和7.56，显示公司偿债能力增强。
• 每股净资产从2020年的6.71元提升至2023年的15.82元，显示公司资产质量提升。

风险提示

• 省内外拓展不及预期：公司未来扩张可能受政策、市场等不确定性因素影响。
• 商誉较大：三叶儿童口腔的收购可能带来较高的商誉风险。

投资建议

• 给予“审慎增持”评级，认为公司具备持续增长潜力，盈利预测乐观。
• 预计2021-2023年EPS分别为2.29元、3.00元和3.82元，对应PE分别为92.57X、70.83X和55.67X，显示估值逐步下降，盈利预期提升。

总结

通策医疗在2020年及2021年一季度表现出强劲的业绩增长和业务扩张能力。通过“区域总院+分院”模式，公司实现了收入和利润的双重提升，同时在儿科业务和牙椅数量方面取得显著进展。公司财务状况稳健，盈利能力和偿债能力持续增强，未来发展前景良好。然而，省内外拓展及商誉风险仍需关注。