20181021-西南证券-通策医疗-600763.SH-业绩超预期_总院+分院_模式奠定成长基石_7页_1mb

通策医疗2018年三季报点评总结

核心内容

通策医疗在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现超预期增长。公司通过“区域总院+分院”的集团化复制模式，推动口腔医疗业务持续扩张，同时布局辅助生殖、眼科等新业务，逐步向医疗服务平台型企业转型。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018年三季报实现营业收入11.6亿元（+34%）、归母净利润2.8亿元（+51%）、扣非后归母净利润2.7亿元（+51%）。2018年第三季度单季度收入和利润增速均达50%。
• 口腔业务为增长主力：公司收入和利润增长主要来自于口腔医疗业务，其中正畸、种植、儿科口腔业务均处于高速增长阶段。越来越多的分院跨过盈亏平衡点，进入高速放量阶段。
• 模式成熟，奠定长期增长基础：公司在浙江省内“区域总院+分院”模式运作成熟，分院增速提升对收入贡献比例稳步增长。未来计划将该模式复制到全国，并通过口腔基金在多个城市建设三级口腔医院。
• 多业务布局，打造医疗服务平台：公司除口腔业务外，还布局辅助生殖、眼科等业务，并依托中国科学院大学存济医学中心，建立以名医为核心的通策医生集团，优化资源配置。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.93元、1.25元、1.66元，对应PE分别为48倍、36倍、27倍。参照可比公司，给予2018年63倍PE，对应目标价为58.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业绩数据

• 2018年三季报：
  • 营业收入：11.6亿元（+34%）
  • 归母净利润：2.8亿元（+51%）
  • 扣非后归母净利润：2.7亿元（+51%）
• 2018-2020年预测：
  • 营业收入：15.56亿元 → 20.40亿元 → 26.77亿元
  • 归母净利润：2.9978亿元 → 4.0055亿元 → 5.3195亿元
  • EPS：0.93元 → 1.25元 → 1.66元

业务结构

• 医疗服务占比：2017年达97%
• 口腔服务占比：2017年达79%，其中：
  • 口腔综合：31%
  • 正畸：20%
  • 儿科：14%
  • 种植：14%

盈利能力

• 毛利率：2018-2020年预计分别为42.0%、42.5%、43.0%
• 净利率：2018-2020年预计分别为20.17%、20.55%、20.80%
• ROE：预计2018-2020年分别为23.30%、25.04%、26.41%

估值与评级

• 目标价：58.59元（6个月）
• PE：2018年为48倍，2019年为36倍，2020年为27倍
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 新业务开展不及预期
• 医疗事故风险
• 其他不可预知风险

可比公司估值分析

财务预测与估值指标

关键假设

• 口腔正畸业务销量增速：50%（2018-2020）
• 种植牙业务销量增速：29%、25%、25%
• 儿科口腔业务销量增速：35%、30%、30%
• 医疗服务毛利率：42.0%、42.5%、43.0%

财务分析指标

公司未来战略

• 扩张计划：未来5年将“区域总院+分院”模式覆盖全浙江省，并逐步复制至全国。
• 新业务布局：通过口腔基金建设三级口腔医院，同时布局辅助生殖、眼科等业务，提升公司多元化发展能力。

投资建议

• 首次覆盖：给予“买入”评级
• 目标价：58.59元（2018年6个月）
• 估值依据：参照可比公司2018年平均PE为63倍