20210809-中泰证券-通策医疗-600763.SH-业绩略超预期_口腔龙头加速布局_8页_787kb

通策医疗2021年中报总结

核心内容

通策医疗在2021年上半年实现营业收入13.18亿元，同比增长74.81%，归母净利润3.51亿元，同比增长141.16%。公司业绩略超预期，主要得益于后疫情时期诊疗需求恢复及高增长业务的推动。公司盈利能力和运营效率持续提升，毛利率达46.75%，较2019年同期增长1.15个百分点，费用率整体下降，盈利能力增强。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司2021H1营业收入和归母净利润均显著增长，其中单二季度收入和净利润同比分别增长23.14%和13.27%。若以2019Q2为基数，2021Q2收入和归母净利润分别增长23.13%和28.37%，显示出公司业务的强劲恢复力和增长潜力。
• 收入结构优化：种植、正畸、儿科三大高值项目成为公司主要增长引擎，三项业务平均毛利率在45%左右，占牙科收入比重稳步上升，至2021H1达56.28%。同时，大综合业务收入同比增长68.80%，进一步优化收入结构。
• 客单价稳步提升：公司上半年口腔服务客单价为924.6元/人，同比增长5.05%，反映消费能力提升及服务附加值增加。
• 扩张步伐加快：公司加快在浙江省内及省外的扩张，新增牙椅115张，总牙椅数达2101张，同比增加19.8%。截至2021H1，公司已拥有50余家营业口腔医疗机构，蒲公英计划稳步推进，多个分院已正式运营或即将开业。
• 重点医院表现突出：杭口总院、城西总院及宁波口腔医院等核心医院收入和净利率显著增长，其中城西总院净利率达35.2%，宁波口腔医院净利率恢复至2019年水平，表明盈利能力正在改善。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年营业收入分别为30.12亿、38.61亿、49.54亿，归母净利润分别为7.66亿、9.85亿、12.68亿，整体呈现稳定增长趋势。公司PE从2021年中报的136.17降至2023年的82.29，估值逐步下降，体现出市场对其未来业绩增长的乐观预期。

关键信息

财务数据概览

分业务板块收入情况

• 种植：2.09亿元（+76.35%）
• 正畸：2.32亿元（+75.63%）
• 儿科：2.58亿元（+68.13%）
• 大综合业务：5.43亿元（+68.80%）

分院发展情况

• 浙江省内：新增牙椅115张，总牙椅数达2101张；台州、临安、和睦等7家蒲公英分院已运营，建德、余姚等5家分院即将开业。
• 省外：武汉、重庆、西安、成都存济医院已开业或试运营，公司通过口腔医疗基金投资扩展。

主要医院表现

• 杭州口腔医院：收入3.54亿元（+59.13%）
• 城西口腔医院：收入2.69亿元（+52.8%），净利率提升至35.2%
• 宁波口腔医院：收入7798万元（+81.22%），净利率恢复至27%
• 其他分院：如衢州、诸暨、沧州等，净利率均超过30%，盈利拐点明确。

财务比率

风险提示

• 口腔医院扩张不及预期
• 高值项目推广不及预期
• 医疗事故风险

投资建议

维持“买入”评级，认为公司作为民营口腔医疗龙头，有望持续受益于行业扩容，业绩增长具备可持续性，未来增长空间广阔。