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国债周报总结（2022年2月6日）

核心内容

本报告分析了2022年2月初国债市场的走势，指出国内经济增长动能边际放缓，对期债形成利好，但财政政策发力预期及中美利差收窄可能制约国债收益率下行空间。整体建议采取震荡思路进行操作。

主要观点

• 经济增长放缓：1月制造业PMI为50.1%，环比下降0.2个百分点；非制造业PMI为51.1%，环比下降1.2个百分点，显示经济增速放缓。
• 财新制造业PMI：降至49.1%，为2020年3月以来最低，进一步表明制造业活动收缩。
• 财政政策预期：财政政策发力预期强烈，可能对国债收益率形成上行压力。
• 中美利差收窄：美国10年期国债收益率升至1.93%，中美利差收窄至78bp，可能限制中国国债收益率下行空间。
• 资金面平稳：节前央行延续货币净投放，但下周将有9000亿元资金到期，资金面压力需关注。
• 利率走势：10年期国债收益率为2.71%，较前一周下行2bp，但信用利差扩大，显示市场对信用风险的担忧。

关键信息

一、投资策略

• 推荐操作：T2203多单减仓持有，参考99.4止损。
• 市场判断：建议采取震荡思路，因经济增长动能减弱利好期债，但财政政策和中美利差可能限制收益率下行。

二、重点事件

1. 制造业PMI：
   • 中国1月官方制造业PMI为50.1%，环比下降0.2%。
   • 财新制造业PMI为49.1%，为2020年3月以来最低，显示制造业活动显著收缩。
2. 房地产贷款：
   • 2021年末房地产贷款余额52.17万亿元，同比增长7.9%，增速较2020年末下降3.7个百分点。
   • 个人住房贷款余额同比增长11.3%，增速较2020年末下降3.3个百分点。
3. 美国非农数据：
   • 1月非农就业人口增加46.7万人，高于预期。
   • 失业率维持在4%，10年期美债收益率升至1.93%，中美利差收窄至78bp。

三、资金面与货币政策

• 节前央行公开市场延续货币净投放，但下周将有9000亿元资金到期，资金面压力可能上升。
• 银行间资金面平稳，DR007周均值上行2bp至2.13%，一年期IRS下行2bp至2.09%，3个月Shibor下行1bp至2.46%。

四、现券市场表现

• 国债收益率：10年期国债收益率为2.71%，较前一周下行2bp。
• 利差变化：
  • 10年期-2年期利差扩大至57bp，前值为52bp。
  • 10年期-5年期利差扩大至31bp，前值为25bp。
  • 信用利差扩大至142bp，前值为137bp。
• 中美利差：中美10年期国债利差收窄至78bp，前值为98bp。

风险提示

• 价格下行风险：信用扩张速度加快可能对国债价格形成下行压力。
• 价格上行风险：若经济加速放缓，央行加大宽松力度，可能推高国债收益率。

期货市场数据

• T主力合约：价格小幅上涨，但成交量和持仓量均下降。
• 跨期价差：五债与十债价差扩大，显示市场对短期利率的预期有所上升。

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