20220506-华融期货-国债月评_期债高位调整_收益率缺乏上行基础_4页_348kb

国债市场2022年4月总结

核心内容概述

2022年4月，中国国债市场整体呈现高位调整态势，收益率缺乏明显上行基础。市场情绪受多种因素影响，包括政策预期变化、经济下行压力以及国内外利差分化等，导致国债期货价格波动偏弱，市场参与者行为分化。

主要观点

1. 行情回顾

• 市场情绪：受降息落空、疫情反复、地产风险等因素影响，市场情绪整体低迷。
• 政策影响：4月25日降准落地对市场短期有所提振，但力度不及预期，导致宽货币预期减弱。
• 合约表现：
  • 十年期主力合约持仓量略有上升；
  • 五年期和两年期主力合约持仓量明显下降；
  • 多头清仓现象突出，尤其是中短端品种。
• IRR变化：各主力合约CTD的IRR明显回落，主要因宽货币预期走弱及政策导向变化。

2. 基本面分析

• 经济压力：4月国内经济受疫情影响较大，二季度经济表现可能弱于一季度，全年经济增长预期在5%左右，悲观预期下可能低于5%。
• 政策宽松：货币政策仍以“稳增长”为核心，宽松方向未变，未受海外紧缩政策明显影响。
• 流动性环境：市场流动性保持宽松，资金利率围绕政策利率运行，短端收益率维持低位。
• 债券供给：政府债券发行前置，专项债发行进度快于往年，上半年利率债供给压力较大。
• 资产配置：国债仍是大类资产配置的核心，信用分层背景下，利率品种及高信用资产配置需求持续。
• 国内外利差：中美利差倒挂加深，海外资金配置我国债券有限，国内政策主导市场走势。

3. 后市展望

• 流动性变化：资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧背景下央行仍选择放松货币。
• 持仓趋势：前5大席位净多持仓倾向下行，期债做多力量减弱。
• 操作建议：
  • 短期：可关注交易性需求，把握多头博弈带来的基差收敛机会。
  • 中长期：仍需关注房地产政策全面放松或特别国债增发等潜在利好，适时进行套保操作。

关键信息总结

• 市场情绪：整体偏弱，降准力度不及预期，宽货币预期减弱。
• 经济基本面：疫情、地产、出口三重压力下，经济增速放缓，但政策宽松仍支撑债市。
• 货币政策：国内政策“以我为主”，宽松方向明确，但受人民币贬值压力制约。
• 债券市场：利率债供给压力较大，但国债仍是优质资产配置首选。
• 国内外环境：中美利差倒挂加深，国内债市走势更多受国内政策和经济影响。

总结

2022年4月，国债市场在政策宽松与经济下行压力并存的环境下，呈现出高位震荡调整的态势。市场情绪受降准落空、疫情反复及地产风险等因素拖累，但政策导向仍以稳增长为核心，流动性保持宽松，支撑了国债期现券市场表现。短期内交易性需求可偏多，中长期需关注政策变化与市场供需平衡。整体来看，债市在缺乏明显上行压力的情况下，仍具备一定的配置价值。