新型烟草及新消费行业月报：行业步入政策落地观察期，看好新型烟草优质供应链企业-20211226-招商证券-16页_1000kb

行业分析总结：新型烟草及新消费行业

核心内容

当前，新型烟草行业步入政策落地观察期，政策监管趋严，但整体行业仍具备良好的增长潜力。随着电子烟国标及管理办法征求意见稿的出台，行业将经历规范化进程，有利于龙头企业提升竞争力，同时为中长期雾化中上游企业带来成长空间。此外，中国电子烟外销快速增长，出口额预计2024年将突破3400亿元，成为行业发展的主要驱动力。

主要观点

• 政策监管趋严：电子烟国标和管理办法的出台，推动行业规范化，封闭式小烟将成为主流，合成尼古丁将被限制使用，口味烟需避免诱导未成年人，调香环节的重要性上升。
• 行业格局优化：国内优质供应链企业订单饱满，Q4业绩增长确定性强，估值处于历史底部，重点推荐华利集团、伟星股份等。
• HNB赛道受益：政策落地期间，HNB（加热不燃烧）产品将更受益，预计在政策规范后，中长期成长空间较大。
• 龙头企业发展：如劲嘉股份、华宝国际、思摩尔国际等，具备技术优势和市场资源，有望持续受益于行业增长。
• 海外市场拓展：中烟加快海外市场布局，如MOK在捷克开设旗舰店，而英美烟草（BAT）等国际企业也在积极拓展电子烟市场。

关键信息

政策监管

• 电子烟国标及管理办法：11月30日发布，细化电子烟定义、产品形态、烟具设计、雾化物成分等，推动行业规范化。
• 监管要点：
  1. 封闭式小烟为主流；
  2. 禁止使用合成尼古丁，原料由中烟管控；
  3. 口味烟需避免诱导性特征风味；
  4. 烟具需具备防填充、防漏液、防儿童启动、防水、泄压安全等设计；
  5. 销售端实施全链条管控，提升透明度。
• 过渡期安排：政策正式实施前设置过渡期，暂停新增许可和产品登记，但现有企业可正常运营。

市场动态

• 出口增长显著：2021年中国电子烟出口额达1383亿元，同比增长180%，预计2024年将突破3400亿元。
• 出口结构：一次性电子烟占比最高，达65%；美国为主要出口市场，占出口额的53%。
• 国内市场：2021年国内市场规模达197亿元，同比增长36%，三年CAGR为35%。
• 零售网络：全国约19万家电子烟零售店，其中授权店占比约70%，高线城市为主，成都和深圳为电子烟店数量及密度最高的城市。

技术与产品创新

• 嘴棒及大健康产品：悦刻推出“一溪云小金支”口味棒雾化产品，小叶推出可外加滤嘴产品，具备过滤功能和口味多样性。
• 超声波雾化技术：合元集团、波顿源格林等企业展示超声波雾化产品，具有低温、不烧焦、不产生甲醛等优势。
• 加热不燃烧（HNB）技术：中烟推出双享烟、NSCs自然烟气加热卷烟等产品，提升感官体验和健康属性。

公司动态

• 政策响应：悦刻入选广东专精特新，华宝国际完成配售及认购，思摩尔国际获得奖励股份，劲嘉股份布局新型烟草产业链并设立产业基金。
• 市场表现：近一月以来，部分重点公司股价出现波动，如华宝国际、华宝股份、集友股份分别下跌33.4%、32.7%、23.2%。

行业投资建议

推荐公司

• 劲嘉股份：前瞻性布局新型烟草产业链，与云南中烟战略合作，设立产业基金，布局香精领域。
• 华宝国际：围绕烟弹原料关键环节布局，打造全球高壁垒供应商。
• 思摩尔国际：雾化技术领先，海内外客户优质，重视基础研究，有望打开新增长曲线。

投资评级

• 行业评级：推荐（行业基本面向好，有望跑赢基准指数）。
• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上；
  • 审慎推荐：股价涨幅在基准指数5%-20%之间；
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间；
  • 回避：股价弱于基准指数5%以上。
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业平均水平；
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致；
  • C：长期竞争力低于行业平均水平。

风险提示

• 政策及监管风险：电子烟行业受政策影响较大，监管趋严可能影响企业经营。
• 技术风险：技术更新快，企业需持续投入研发以保持竞争力。
• 渗透率提升不及预期：新型烟草产品在市场中的渗透率若未达预期，将影响行业增长。

行业前景

在全球控烟减害趋势下，新型烟草市场空间广阔，我国供应链企业迎来重大发展机遇。政策规范有助于行业集中度提升，龙头企业将受益于规范化带来的全球竞争力增强。未来，随着HNB和电子雾化技术的持续发展，行业有望实现更高质量的增长。