20190902-招商证券-第八季行业研究大讲堂：正在进入新型烟草时代_39页_2mb

新型烟草时代分析报告总结

核心内容

本报告分析了新型烟草行业的发展现状、趋势及投资机会，涵盖VAPE（电子烟）、HNB（加热不燃烧）以及CBD/THC等延伸市场。报告指出，行业已基本完成导入，长期发展趋势可能不可逆转，同时强调了监管对行业发展的影响和投资机会。

主要观点

一、VAPE的跃迁与展望

• 2017年开始进入小烟时代，JUUL等企业通过尼古丁盐和一体化设计显著提升了用户体验，推动行业从“玩家市场”进入大众消费市场。
• 美国市场增长趋缓，而非美市场加速培育，中国市场从2018年开始起步。
• 随着监管趋严，行业壁垒提升，参与者可能减少，但中国仍为主导力量。
• 电子烟供应链以中国为主，制造环节盈利水平可能回归，但know-how与设计的溢价依然存在，ODM企业更具竞争力。

二、HNB市场展望

• HNB市场由传统烟草企业主导，如IQOS、PLOOM、GLO等。
• 日本等市场接受度高，美国市场也开始放行。
• 中国HNB烟弹由中烟专营，但产品仍有差距，未来可能加快中国化。
• 技术演变相对平缓，市场竞争有序。

三、变种的延伸市场：CBD/THC

• CBD/THC市场因政策放松而迅速发展，北美成为重要快消品市场。
• CBD的使用方式可能向VAPE模式切换，其供应链与电子烟有较大重叠。
• 大麻油产品同质化严重，但大麻器具特别是POD产品已出现差异化。
• 美国CBD消费预计在2019年达到60-80亿美元，VAPE成为主流方式。

四、新型烟草供应链概况与展望

• 未来供应链将形成电子烟系、数码电子系和烟草系三类竞争格局。
• 电子烟系和数码电子系为主力，HNB供应链可能进一步中国化。
• 中国在VAPE供应链中占据主导地位，珠三角地区尤其是深圳沙井成为核心区域。
• 烟油与香精环节存在工艺壁垒，未来可能因尼古丁监管而复杂化。

五、新型烟草政策分析

• 新型烟草相比传统卷烟具有减害性，但对人体健康影响仍需进一步评估。
• 监管趋严是国内外趋势，但可能带来长期投资机遇。
• 中国对VAPE监管较弱，未来可能加强，需关注对尼古丁的监管政策。
• 海外如美国FDA也在加强监管，政策不确定性仍存在。

六、投资建议

• 继续推荐：亿纬锂能（全球新型烟草用锂电池市占率第一）。
• 推荐与关注：麦格米特（有陶瓷基础）、盈趣科技（IQOS供应商）、集友股份（烟草薄片业务）、劲嘉股份（新型烟草制造）、东风股份（新型烟草制造）、立讯精密（可能进入VAPE供应体系）。

关键信息

• 行业增长：新型烟草市场在绝对产值和渗透率上已完成导入，全球市场增长迅速。
• 市场格局：VAPE市场由电子烟系和数码电子系主导，HNB市场由烟草系主导。
• 技术发展：VAPE在尼古丁盐和一体化设计上取得突破，HNB技术较为稳定。
• 监管趋势：国内外均加强监管，但长期看可能带来投资机遇。
• 投资机会：电子烟与大麻制造端存在溢价，关注ODM和差异化产品。

财务指标概览

市场趋势与竞争格局

• VAPE市场：中国主导，增长迅速，产品与供应链高度集中。
• HNB市场：传统烟草企业主导，市场壁垒较高，技术演变较慢。
• CBD/THC市场：政策放松推动市场发展，VAPE成为主流使用方式。

行业挑战与机遇

• 监管不确定性：国内外政策趋严，可能影响行业发展。
• 市场竞争加剧：国内制造端中小企业多，可能影响盈利水平。
• 技术壁垒：know-how和设计能力是盈利的关键。
• 政策与市场影响：中美贸易摩擦可能影响海外市场。

总结

新型烟草行业正处于快速发展阶段，VAPE与HNB是主要形式，CBD/THC作为延伸市场也有较大潜力。行业已形成一定的供应链体系，中国在VAPE市场占据主导地位，未来可能进一步扩大在HNB市场的份额。尽管面临监管和市场竞争的挑战，但长期发展趋势明确，投资机会依然存在。