深度报告-20210722-中泰证券-大全能源-688303.SH-品质成本领先_硅料龙头扬帆_28页_2mb

大全能源（688303.SH）深度报告总结

核心内容

大全能源是国内领先的高纯多晶硅制造商，主营多晶硅产品，2020年单晶硅片用料收入占比达 $97.77%$，2020年国内市场占有率 $19.52%$，单晶硅片用料市占率 $22.68%$。公司成立于2011年，2018-2019年多晶硅产能快速扩张，截至2020年底，多晶硅产能达7万吨。分析师首次给予“增持”评级，当前股价为61.11元，对应2021-2023年PE分别为15、14、13倍。

主要观点

• 光伏行业增长：政策驱动已转变为经济性驱动，全球光伏需求持续高增，2021年预计全球光伏需求达170.7GW，同增约 $34.4%$。随着碳中和目标的推进，光伏渗透率极低，新能源超级成长周期开启。
• 多晶硅行业格局：多晶硅环节为技术和资本密集行业，具有显著的先发优势，行业集中度不断提升，进口依存度逐渐降低。
• 成本优势：公司多晶硅单位生产成本2020年同比下降 $16.37%$ 至41.38元/kg，保持行业领先。随着低成本产能扩张，公司盈利能力有望持续提升。
• 战略布局：公司专注于太阳能光伏多晶硅生产，同时积极拓展半导体多晶硅领域，以强化核心竞争力和开拓新的业务增长点。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为116.67亿元、130.96亿元、135.21亿元，归母净利分别为70.25亿元、76.92亿元、80.24亿元，同比分别增长 $573.54%$、$9.49%$、$4.32%$。

关键信息

• 财务状况：2020年营收46.64亿元，同比增长 $92.25%$；扣非归母净利10.42亿元，同比增长 $399.57%$；1Q21扣非归母净利5.79亿元，同比增长 $129.38%$。
• 市场地位：公司2020年多晶硅产量位居全球前列，单晶硅片用料市占率 $22.68%$，具备较强的市场竞争力。
• 技术优势：公司拥有147项专利，其中境内发明专利27项，技术积累深厚，核心竞争力显著。
• 成本控制：公司多晶硅生产成本在2020年下降至41.38元/kg，毛利率和净利率分别提升至 $33.63%$ 和 $22.37%$，2021年进一步提升至 $46.44%$ 和 $35.03%$。
• 投资计划：公司计划开展“年产35000吨多晶硅项目”，预计2022年底投产，新增3.5万吨产能。

风险提示

• 多晶硅价格大幅下跌风险。
• 原材料价格波动及优惠电价不能持续等导致的成本大幅增加风险。
• 新募投项目实施进度不及预期风险。
• 弃光限电风险。
• 技术更新风险。

投资逻辑

• 多晶硅供需偏紧，支撑硅料价格维持高位，公司盈利水平有望持续向好。
• 公司通过技术升级和低成本产能扩张，巩固先发优势，提升盈利能力。
• 公司与多家硅片厂商签订长单，保障原材料供应，未来产能消化有保障。
• 多晶硅行业趋向寡头垄断格局，公司具备技术和成本优势，有望持续成长。

估值与盈利预测

• 公司预计2021-2023年分别实现营收116.67亿元、130.96亿元、135.21亿元，归母净利分别为70.25亿元、76.92亿元、80.24亿元。
• 当前股价对应PE分别为15、14、13倍，首次覆盖给予“增持”评级。

行业趋势与机会

• 全球光伏渗透率低，碳中和推动光伏需求增长，未来三年全球光伏新增需求预计达279.3GW，复合增速 $30.1%$。
• 多晶硅环节技术进步以工艺改良为主，行业集中度提高，竞争格局趋于寡头垄断。
• N型单晶硅片用料需求增长，公司积极推进N型硅料的研发与生产，以抢占市场先机。

总结

大全能源作为多晶硅行业龙头，具备显著的技术和成本优势，受益于全球光伏需求持续增长及供需偏紧的行业格局，公司盈利水平有望持续向好。公司积极布局N型硅料市场，并通过募投项目扩大产能，巩固市场地位。分析师首次给予“增持”评级，认为公司估值较低，具有成长潜力。然而，需关注多晶硅价格波动、成本上升及项目实施风险等潜在因素。